新消费市场突破，内生净利率再提升

2025-08-26 李梓语,陈熠国盛证券静心悟动

业绩表现：公司2025年H1实现营收20.4亿元，同比增长2.6%；归母净利润1.6亿元，同比增长4.3%；扣非归母净利润1.6亿元，同比增长3.3%。其中，Q2营收10.9亿元，同比增长4.7%；归母净利润0.9亿元，同比增长1.1%；扣非归母净利润0.9亿元，同比增长5.5%。
区域表现：中国区收入8.2亿元，同比下降1.6%，但新消费客户营收增速超40%，占比提升至50%；美洲区域在关税压力下仍实现稳健增长（7.6亿元，同比增长4.3%）；欧洲市场双位数增长（3.6亿元，同比增长22.0%）；其他地区收入下降（1.0亿元，同比下降22.9%）。
产品表现：分剂型来看，片剂（同比增长33.4%）、硬胶囊（同比增长11.0%）、软胶囊（同比增长6.5%）、软糖（同比增长6.4%）增速较高；粉剂收入下降36.0%，饮品收入下降20.8%。
盈利能力：25H1内生业务净利率同比提升1.1个百分点至14.1%，实现净利润2.2亿元，同比增长11.1%。BF（Best Formulations）业务实现收入4.6亿元，同比增长2.4%，但净亏损0.9亿元，同比小幅扩大。
费用结构：25Q2毛利率同比下降0.1个百分点至33.3%，主要受BF毛利率波动影响；销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别同比变动0.1pct、+1.0pct、-0.5pct、-0.3pct至8.1%、11.1%、3.0%、1.8%。

中国区增长潜力：预计2025H2中国区将加速增长，新消费市场突破后有望实现更高增速；海外市场保持高速扩张。
内生净利率：预计内生净利率有望维持高位。
BF业务优化：公司拟为控股子公司BFPC寻求投资、剥离或出售，以实现业务高度聚焦，提升整体盈利能力，并贡献报表端利润弹性。
盈利预测调整：考虑到BF短期亏损影响，分析师略调低盈利预测，预期2025-2027年归母净利润分别为3.7/4.7/5.6亿元（同比增长14.7%/25.9%/18.3%），对应当前股价PE为21/17/14倍。