【浙商食饮||杨骥】金秋策略会速递（三十六）仙乐健康：Q2内生净利率亮眼，美国业

【浙商食饮||杨骥】金秋策略会速递（三十六）仙乐健康：Q2内生净利率亮眼，美国业务恢复在途（230912） #我们认为：美国渠道去库存步入尾声+BF有望逐季提升，判断下半年加速，静待弹性释放。 【公司及行业情况】 1）两大策略：创新驱动与国际化。 创新驱动为在研发方面投入较多资源进行创新，国际化即布局全球供应链，拓展国际市场。 2）行业格 【浙商食饮||杨骥】金秋策略会速递（三十六）仙乐健康：Q2内生净利率亮眼，美国业务恢复在途（230912） #我们认为：美国渠道去库存步入尾声+BF有望逐季提升，判断下半年加速，静待弹性释放。 【公司及行业情况】 1）两大策略：创新驱动与国际化。 创新驱动为在研发方面投入较多资源进行创新，国际化即布局全球供应链，拓展国际市场。 2）行业格局：保健品行业上游集中，中游相对集中，下游高度分散。从全球趋势看中游竞争格局虽逐渐集中，但依旧分散。 【中国区分渠道情况】 1）医药类客户：代表为辉瑞制药、拜尔制药等，客户特点为要求严格，公司为其研发产品需5-6年时间，公司占其口袋份额高。 23H1营收占比为10%，该渠道收入同比持平系某一大客户做调整进行分拆上市。 2）直销公司：代表为安利、无限极等外资直销公司，从19年之后下滑，目前为谷底，客户恢复进度不同，23H1收入持平，好于去年的负增长。 3）保健品公司：代表为swisse，23H1营收占比26%，且毛利率高，为公司的基本盘。上半年增速同比+88%，为公司增速最快渠道。 4）新锐品牌：23H1营收占比20-25%，为公司发展重点，Q1增长较好，Q2略有下降主因青颜博士影响了1-2个月订单（现已恢复），23H1整体增速接近30%。 【BF】 1）传统保健品业务：Q1已整合完成销售团队，目前一些交叉销售的项目逐渐落地。 2）个护：Q4投产，主要服务客户为大品牌，现阶段大客户已完成验厂。 3）软糖：9月投产，10月验收。 4）总体：BF按步骤进行整合，预计23Q3盈利为保本线水平，Q4利润放正，后续随保健品市场恢复正常与生产线产能释放，利润增速可观。