推动外贸实现新突破，净利率显著提升

公司研究/公司快报 2023年8月25日 增持-A(维持) 内蒙一机（600967.SH） 推动外贸实现新突破，净利率显著提升 兵器兵装Ⅲ 公司近一年市场表现 市场数据：2023年8月24日 收盘价（元）：8.82 年内最高/最低（元）：10.40/7.70流通A股/总股本（亿）：16.95/17.04流通A股市值（亿）：149.52 总市值（亿）：150.27 基本每股收益： 0.26 摊薄每股收益： 0.26 每股净资产(元)： 6.49 净资产收益率： 3.94 基础数据：2023年6月30日 资料来源：最闻分析师： 骆志伟 执业登记编码：S0760522050002邮箱：luozhiwei@sxzq.com 李通 执业登记编码：S0760521110001电话：010-83496308 邮箱：litong@sxzq.com 事件描述 内蒙一机公司发布2023年半年报。2023年上半年公司营业收入为61.05亿元，同比减少14.11%；归母净利润为4.34亿元，同比增长1.21%；扣非后归母净利润为4.30亿元，同比增长5.25%；负债合计98.30亿元，同比减少31.52%；货币资金18.56亿元，同比减少38.02%；应收账款16.28亿元，同比增长4.50%；存货33.36亿元，同比减少24.18%。 事件点评 推动外贸实现新突破。军品方面，俄乌冲突发生后，美国为代表的北约和俄罗斯产能大量消耗，战后也需要首先补库存，军贸出口能力将会在一个时期内减弱，公司加大VT4、VT5、VN1、VN20、VP11等军贸产品推介力度，不断拓展新领域新业务，把握机遇期，有望获取更多订单。民品方面，新争取到澳大利亚220辆铝合金粮食漏斗车订货，创澳洲市场新高，争取到印尼铁路公司4年备件配套合同、孟加拉棚车车体等多项外贸合同。 盈利水平有所提升，销售费用同比增长43.21%主要因为铁路监造费用同比增加。2023年上半年毛利率同比提升1.44个百分点达到10.97%，净利率同比提升1.09个百分点达到7.14%，盈利水平有所提升。 投资建议 我们下调了公司的盈利预测，预计公司2023-2025年EPS分别为0.51\0.56\0.63，对应公司8月24日收盘价8.82元，2023-2025年PE分别为17.4\15.7\14.0，维持“增持-A”评级。 风险提示 新型号装备列装不及预期；外贸需求不及预期。财务数据与估值： 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 13,816 14,349 14,492 15,942 17,695 YoY(%) 4.4 3.9 1.0 10.0 11.0 净利润(百万元)7478238669551,072 YoY(%)13.8 10.3 5.2 10.3 12.3 毛利率(%) 10.4 11.4 11.6 11.7 11.8 EPS(摊薄/元) 0.44 0.48 0.51 0.56 0.63 ROE(%) 7.2 7.5 7.6 7.9 8.3 P/E(倍) 20.1 18.3 17.4 15.7 14.0 P/B(倍) 1.4 1.4 1.3 1.2 1.2 净利率(%) 5.4 5.7 6.0 6.0 6.1 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 资料来源：最闻，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 22857 14458 24181 18816 29129 营业收入 13816 14349 14492 15942 17695 现金 10101 4676 10819 8472 13972 营业成本 12385 12706 12808 14076 15610 应收票据及应收账款 2004 1945 2044 2344 2527 营业税金及附加 23 22 22 25 27 预付账款 4588 1477 4649 2090 5390 营业费用 25 25 35 41 50 存货 3973 3494 3825 3042 4392 管理费用 458 440 448 524 598 其他流动资产 2191 2866 2844 2869 2848 研发费用 423 578 467 537 616 非流动资产 8723 8820 8616 8793 9024 财务费用 -217 -79 -156 -214 -248 长期投资 0 0 0 0 0 资产减值损失 -44 -12 -16 -24 -17 固定资产 1912 1816 1751 1846 1944 公允价值变动收益 -6 0 -0 -0 -2 无形资产 2179 2103 2046 2172 2333 投资净收益 149 255 112 132 162 其他非流动资产 4632 4901 4820 4776 4746 营业利润 836 907 971 1067 1195 资产总计 31580 23277 32796 27609 38153 营业外收入 4 4 2 2 3 流动负债 20650 11688 20752 14835 24575 营业外支出 5 8 5 6 6 短期借款 20 25 25 25 25 利润总额 836 903 969 1063 1192 应付票据及应付账款 8062 5866 8173 7256 9855 所得税 86 79 101 106 117 其他流动负债 12568 5798 12554 7555 14695 税后利润 750 824 868 957 1074 非流动负债 509 599 599 599 599 少数股东损益 4 0 2 2 2 长期借款 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 747 823 866 955 1072 其他非流动负债 509 599 599 599 599 EBITDA 841 1039 987 1050 1168 负债合计 21158 12288 21352 15435 25174 少数股东权益 50 47 49 51 53 主要财务比率 股本 1704 1704 1704 1704 1704 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 资本公积 4391 4419 4419 4419 4419 成长能力 留存收益 4266 4791 5431 6105 6820 营业收入(%) 4.4 3.9 1.0 10.0 11.0 归属母公司股东权益 10372 10942 11396 12123 12925 营业利润(%) 13.2 8.5 7.1 9.8 12.0 负债和股东权益 31580 23277 32796 27609 38153 归属于母公司净利润(%) 13.8 10.3 5.2 10.3 12.3 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 10.4 11.4 11.6 11.7 11.8 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 净利率(%) 5.4 5.7 6.0 6.0 6.1 经营活动现金流 636 -4397 6345 -2013 5904 ROE(%) 7.2 7.5 7.6 7.9 8.3 净利润 750 824 868 957 1074 ROIC(%) 4.6 6.3 5.8 5.7 6.0 折旧摊销 307 274 249 275 311 偿债能力 财务费用 -217 -79 -156 -214 -248 资产负债率(%) 67.0 52.8 65.1 55.9 66.0 投资损失 -149 -255 -112 -132 -162 流动比率 1.1 1.2 1.2 1.3 1.2 营运资金变动 -322 -5260 5496 -2900 4927 速动比率 0.6 0.6 0.6 0.7 0.7 其他经营现金流 267 99 0 0 2 营运能力 投资活动现金流 -4558 -721 66 -320 -382 总资产周转率 0.4 0.5 0.5 0.5 0.5 筹资活动现金流 -490 74 -269 -14 -22 应收账款周转率 8.9 7.3 7.3 7.3 7.3 应付账款周转率 1.6 1.8 1.8 1.8 1.8 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 0.44 0.48 0.51 0.56 0.63 P/E 20.1 18.3 17.4 15.7 14.0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.37 -2.58 3.72 -1.18 3.47 P/B 1.4 1.4 1.3 1.2 1.2 每股净资产(最新摊薄) 6.09 6.42 6.69 7.12 7.59 EV/EBITDA 5.7 10.1 4.4 6.3 1.0 资料来源：最闻、山西证券研究所 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯 达克综合指数或标普500指数为基准。 无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级） 评级体系： ——公司评级 买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上； 增持：预计涨幅领先相对基准指数介于5%-15%之间；中性：预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；减持：预计涨幅落后相对基准指数介于-5%--15%之间；卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。 ——行业评级 领先大市：预计涨幅超越相对基准指数10%以上； 同步大市：预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间；落后大市：预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。 ——风险评级 A：预计波动率小于等于相对基准指数； B：预计波动率大于相对基准指数。 免责声明： 山西证券股份有限公司(以下简称“公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于公司认为可靠的已公开信息，但公司不保证该等信息的准确性和完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，公司不对任何人因使用本报告中的任何内容引致的损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映发布当日的判断。在不同时期，公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有或交易本报告中提到的上市公司发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。客户应当考虑到公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。公司在知晓范围内履行披露义务。本报告版权归公司所有。公司对本报告保留一切权利。未经公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯公司版权的其他方式使用。否则，公司将保留随时追究其法律责任的权利。 依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此声明，禁止公司员工将公司证券研究报告私自提供给未经公司授权的任何媒体或机构；禁止任何媒体或机构未经授权私自刊载或转发公司证券研究