南华外汇（美元兑人民币）周报：杰克逊霍尔会议下的人民币汇率为何我行我素？

主要观点：美联储降息是经济周期运行的“结果”而非“原因”，市场需重视这一逻辑。预计市场将逐步从情绪驱动的上涨阶段过渡至理性震荡阶段。短期内，美元兑人民币即期汇率仍将运行于7.20以下区间，人民币大幅贬值的概率较低。需警惕预期反转引发的市场回调风险，核心PCE物价指数、CPI数据及非农就业报告将成为关键变量。中长期看，市场走势可能复刻2024年下半年特征，短期以鸽派交易逻辑为主，但需提前为中期趋势反转做好准备。

关键数据：7月份，全国一般公共预算收入同比增长2.6%，支出同比增长3.4%；城镇16-24岁劳动力失业率为17.8%；全社会用电量同比增长8.6%；1-7月，全国实际使用外资金额同比下降13.4%。美国8月制造业PMI初值录得53.3，服务业PMI小幅回落至55.4；上周初请失业金人数增加1.1万人至23.5万人。英国7月CPI同比涨幅由前值3.6%升至3.8%。

研究结论：美联储主席鲍威尔的讲话标志着其政策立场的显著转向，对劳动力市场态度的180度大转弯，政策框架的实质性调整。预计美联储年内可能进行1至2次降息，但将谨慎把握力度与节奏。当前市场已基本将美联储9月降息纳入资产定价，需警惕预期反转引发的市场回调风险。从中长期视角看，不排除市场走势复刻2024年下半年特征，短期以鸽派交易逻辑为主，但需提前为中期趋势反转做好准备。短期可维持谨慎做空策略，但需警惕四季度市场预期修复可能带来的美元上行风险。