HNB业务如期落地，雾化烟加速恢复

2025年上半年，思摩尔总营业收入60.1亿元，同比增长18.3%；净利润4.9亿元，同比减少13.9%。剔除股权激励后净利润7.4亿元，同比下降2.1%。公司HNB业务试点地区继续扩张，在日本仙台市正式销售，并计划于2025年9月在日本全国推广。APV产品收入12.7亿元，同比增长14.1%，欧洲市场为主要增长引擎。雾化电子烟业务加速复苏，2B业务收入47.4亿元，同比增长19.5%，主要受欧洲和美国一次性烟禁令推动。研发费用7.2亿元，同比下降4.9%；毛利率37.3%，同比下降0.5pct；销售费用4.9亿元，同比提升0.8pct；行政开支6.1亿元，同比提升3.4pct。公司现金流强劲，截至2025年6月底账面现金及投资理财178亿元，经营现金流8.1亿元。基于HNB业务落地，调整2025-2027年净利润预测至11.6/15.0/19.1亿元，对应EPS 0.20/0.26/0.34港元。目标价从15.2港元上调至23.7港元，评级从“买入”下调至“增持”。风险提示包括政策变动、客户合作变动、行业竞争加剧。