业绩短期承压，含能材料项目推进顺利

核心观点与关键数据

• 业绩短期承压，含能材料项目推进顺利：公司2025年H1实现营收10.59亿元，同比-6.03%；归母净利润1.21亿元，同比-11.14%。民爆领域销售工业包装炸药55,323.61吨，同比+2.29%，但电子雷和爆破一体化服务收入均下降。军工新材料领域稳步推进，澳科新材合同订单总额同比+129%，新余国泰小型固体火箭助推器业务客户增至20余家，合同总金额1,422.51万元。
• 含能材料项目进展：九江国泰含能材料项目建设投资增加，土石方及边坡工程进度达99%，试验线已产出合格产品。
• 财务预测与估值：预计公司2025-2027年净利润分别为3.29/4.3/5.42亿元，增速分别为82.0%/30.8%/26.0%。给予2026年23倍PE，12个月目标价为15.87元，首次给予买入-A的投资评级。

风险提示

• 民爆行业竞争加剧风险，项目进度不及预期风险。

关键财务指标

• 2023-2027年预测：营业收入2,541-3,810亿元，净利润305-542亿元，净利润率12.0%-14.2%。
• 估值指标：2025-2027年PE分别为25.2-15.3倍，PB分别为2.4-2.0倍。

研究结论

• 公司民爆一体化业务短期承压，但军工新材料和含能材料项目进展顺利，未来成长可期。给予买入-A评级，目标价15.87元。