2025年半年报零售信贷收缩压力接近尾声，资产质量继续优化

平安银行2025年上半年营收同比-10.0%，净利润同比-3.9%。营收降幅收窄主要源于其他非息收入拖累减轻及负债成本优化，净利息收入降幅收窄至-9.3%，手续费收入同比-2.0%延续修复态势。单季净利息收入环比-4.7%，净息差环比下降7bp至1.76%，生息资产收益率环比下降14bp至3.48%，贷款占比较一季度末提升1.4个点至68.2%，零售贷款占比企稳，存款成本率边际下行10bp至1.71%，整体负债成本率下降10bp至1.74%。

资产负债端：零售贷款下降幅度明显收窄，2Q25单季新增贷款-32.15亿元，对公贷款新增430.78亿元，票据压降432.25亿元，零售贷款减少30.68亿元，调结构压力接近尾声；存款占计息负债比重升至74.1%，企业及个人定期存款占比提升，定期化趋势延续。

净非息收入：手续费延续修复，净手续费收入同比-2.0%，净其他非息收入同比-19.3%。

资产质量：零售不良率继续改善至1.27%，按揭不良率0.28%，信用卡不良率2.30%，对公不良率0.91%，预计建筑业、房地产业等行业不良有所暴露；拨备覆盖率238.48%，拨贷比2.51%，风险抵御能力增强。

分红：2025年中期每10股派息2.36元，分红额45.80亿元，占归母普通股净利润的20.05%。

投资建议：2025E、2026E、2027EPB0.51X/0.48X/0.45X。负债成本优化与零售资产质量改善驱动业绩筑底，零售信贷收缩压力接近尾声，净息差压力边际缓和。中长期看，集团综合金融优势与零售转型深化有望重塑增长动能，建议关注资产质量红利释放节奏，维持“增持”评级。

风险提示：经济复苏不及预期、零售财富管理修复放缓、对公资产质量波动。