2021年报：资产质量稳健优异，零售信贷带动量价齐升

年报亮点：1、在剔除上年通过诉讼收回的票据资管业务收入的不可比因素后，21年公司营收 端增速继续向上，同比增速9.6%。同时资产质量改善拨备计提释放利润下，净利润继续保持较 高增速，归母净利润同比增速19.0%。2、Q4净利息收入环比+10.9%，量价齐升，主要是息差 支撑。单季年化息差环比大幅上行10bp至1.51%，由资产端和负债端共同贡献，资产收益率环 比上行8bp至3.78%，资产端收益率有较大幅度上行，预计是结构和利率因素共同影响，Q4加 大高收益零售贷款的投放，单季零售贷款新增47.4亿，带动资产收益率提升，同时新发贷款利 率较三季度企稳。3、零售端按揭投放保持平稳，消费经营贷加速投放。公司个人贷款的增长主 要源于经营贷和消费贷的增长，新增占比28%，较半年度有较大幅度提升。按揭新增占比13.0%， 基本和半年度持平。。4、资产质量保持优异。公司不良率下降1bp至0.91%，依旧保持优秀水 平。从未来不良压力看，公司关注类依旧较低。公司对不良的认定更趋严格，拨备对不良的覆 盖程度环比提升39bp至370.6%。 年报不足：1、核心一级资本充足率环比略有下降。2021年核心一级资本充足率、一级资本充 足率、资本充足率分别为10.47%、11.77%、16.40%，环比-9bp、-14bp、+212bp。 投资建议：公司作为颇具特色的城商行，公司2022E、2023E PB 0.77X/0.70X； PE6.82X/5.93X（城商行PB 0.71X/0.63X；PE6.02X/5.33X），厦门银行所处区域经济强劲，股权结构分散均衡（厦门市财政局和富邦金控持股比例均在20%左右），贷款集中在制造业和批零业且贷款定价优于同业，资产质量存量包袱出清，建议保持积极关注。 盈利预测调整：根据2021年年报，我们调整盈利预测。预计2022/2023/2024年营业收入为60.70/71.22/81.66亿元（前值为67.73/74.79/—亿），增速为14.2%/17.3%/14.7%；归母净利润为24.99/28.76/32.54亿元（ 前值为25.66/27.73/—亿 ）， 增速为15.2%/15.1%/13.2%。核心假设调整：1.考虑到政策持续引导金融机构向实体让利，行业净息差承压，调整公司贷款收益率为4.98%/4.98%/4.98%；债券投资收益率为2.60%/2.60%/2.60%。2.公司存款面临日趋激烈的同业竞争压力，付息率略有调升，调整存款付息率为2.35%/2.35%/2.35%。3.公司资产质量较好，后续不良压力较小，拨备支出/平均贷款调整为0.70%/0.70%/0.70%。 风险提示：经济下滑超预期、公司经营不及预期。 财报综述 年报亮点：1、在剔除上年通过诉讼收回的票据资管业务收入的不可比因素后，21年公司营收端增速继续向上，同比增速9.6%。同时资产质量改善拨备计提释放利润下，净利润继续保持较高增速，归母净利润同比增速19.0%。2、Q4净利息收入环比+10.9%，量价齐升，主要是息差支撑。单季年化息差环比大幅上行10bp至1.51%，由资产端和负债端共同贡献，资产收益率环比上行8bp至3.78%，资产端收益率有较大幅度上行，预计是结构和利率因素共同影响，Q4加大高收益零售贷款的投放，单季零售贷款新增47.4亿，带动资产收益率提升，同时新发贷款利率较三季度企稳。3、零售端按揭投放保持平稳，消费经营贷加速投放。公司个人贷款的增长主要源于经营贷和消费贷的增长，新增占比28%，较半年度有较大幅度提升。按揭新增占比13.0%，基本和半年度持平。。4、资产质量保持优异。公司不良率下降1bp至0.91%，依旧保持优秀水平。从未来不良压力看，公司关注类依旧较低。公司对不良的认定更趋严格，拨备对不良的覆盖程度环比提升39bp至370.6%。 年报不足：1、核心一级资本充足率环比略有下降。2021年核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别为10.47%、11.77%、16.40%，环比-9bp、-14bp、+212bp。 全年营收回暖，净利润增速+18.9% 在剔除上年通过诉讼收回的票据资管业务收入的不可比因素后，21年公司营收端增速继续向上，同比增速9.6%。同时资产质量改善拨备计提释放利润下，净利润继续保持较高增速，归母净利润同比增速19.0%。 1Q21-2021营收 、PPOP、 归母净利润分别同比增长-16.7%/-10.8%/3.1%/-4.3%（ 剔除不可比因素后为8.8%）； -25.6%/-18.6%/-4.2%/-12.2%；5.3%/12.6%/20.6%/19.0%。 图表：厦门银行业绩累积同比 图表：厦门银行业绩单季同比 2021年业绩累积同比增长拆分：正向贡献业绩因子为规模、拨备。负向贡献因子为息差、非息、成本、税收。细看各因子贡献变化情况，边际对业绩贡献改善的是：1、非息收入对业绩的负向贡献边际大幅减弱7.6个点。2、拨备对利润的正向贡献度边际提升个0.8点。3、税收对业绩负向贡献边际减弱6.4个百分点。边际贡献减弱的是：1、规模增长环比贡献下降1.3个百分点。2、净息差同比负贡献走阔13.8个百分点。 3、费用支出对业绩负向贡献边际小幅下降0.6个点。 图表：厦门银行业绩增长拆分（累积同比） 图表：厦门银行业绩增长拆分（单季环比） 净利息收入：量价齐升，单季净利息收入环比高增+10.9%： Q4净利息收入环比+10.9%，量价齐升，主要是息差支撑，生息资产规模环比增3.0%。单季年化息差环比大幅上行10bp至1.51%，由资产端和负债端共同贡献，资产收益率环比上行8bp至3.78%，同时负债端成本环比小幅下行1bp。其中资产端收益率有较大幅度上行，预计是结构和利率因素共同影响，Q4加大高收益零售贷款的投放，单季零售贷款新增47.4亿，带动资产收益率提升，同时预计新发贷款利率较三季度企稳。负债端成本下行预计是利率因素导致，预计公司压降高成本存款，存款成本降低带动负债成本进一步下降。 图表：厦门银行单季年化净息差情况 图表：厦门银行单季年化收益率/付息率 资产负债增速及结构：信贷维持不弱增速，主动负债规模扩张 资产端：4季度信贷维持不弱增速，同业资产规模回升。1、贷款：Q4单季新增49.6亿，环比增3.5%，增速不弱。贷款占比上行0.3个百分点至53.3%。从贷款细分结构看，Q4新增信贷主要由零售推动，零售新增47.4亿，带动个人贷款占比总资产环比上升至20.3%。2、债券投资：债券投资规模环比增+6.8%，占比环比提升1个点至28.4%。3、存放央行和同业资产：环比分别-13.1%和+9.9%，合计占比下降1.2个百分点至18.4%。 负债端：存款规模实现小幅正增，主动负债规模扩张。1、存款：规模环比+0.7%，占比较3季度下降1.3个百分点至61.9%。2、主动负债：主动负债规模扩张，发债是主要支撑：4季度发债规模环比+10.2%，占比提升至22.3%。同业负债环比增速2.0%，占比下降至15.8%。 图表：厦门银行资产负债增速和结构占比 资产负债细拆：消费经营贷支撑零售投放，存款活期化程度下降 信贷投向分析：下半年零售贷款投放回暖，全年零售新增占比近4成。 1、对公端制造业、建筑和租赁商贸为主的基建相关行业是重点投放领域。全年新增制造业贷款占比11.9%，建筑业贷款占比10.3%，基建城投占比（交运+水利+电力+租赁服务）24.8%，三者占对公新增的绝大部分，有效地支持了实体经济的发展。同时房地产开发贷有压降。2、零售端按揭投放保持平稳，消费经营贷加速投放。公司个人贷款的增长主要源于经营贷和消费贷的增长，新增占比28%，较半年度有较大幅度提升。按揭新增占比13.0%，基本和半年度持平。3、票据新增收窄，新增票据占比+6.7%。 图表：厦门银行比年初新增贷款占比 存款情况分析：存款活期化程度较年初下降。1、从期限维度来看，由于全社会无风险利率的下行，存款定期化的趋势仍比较明显。2021年活期存款同比增速6.5%，占比较年初下降至37.9%。2、从客户维度来看，企业存款增速较高，同比增20.3%。结构上以企业存款为主，占比较年初下降0.4个百分点至61.4%。 图表：厦门银行存款结构 净非息收入：负增收窄，由其他非息收入负增收窄带动 净非息收入同比负增收窄至-6.2%，由其他非息负增大幅收窄带动。1、净手续费收入同比增+14.6%，较上半年近20%的增速有小幅放缓。其中代理、银行卡、理财、债券分销保持较好增长，同比分别增20.7%、137.5%、24.6%和30.1%。2、净其他非息收入同比-17.4%，较1-3季度的-44.4%增速有很大提升，主要是投资收益4季度增长2.8亿。 图表：厦门银行手续费增速和结构占比 资产质量：不良认定严格，总体水平优异 厦门银行资产质量保持优异。多维度看：1、不良维度——不良率环比微降，单季年化不良净生成率低位环比下降。公司不良率下降1bp至0.91%，依旧保持优秀水平。单季年化不良净生成环比下降12bp至0.17%的低位，资产质量新增压力很小。从未来不良压力看，关注类贷款占比环比上升27bp至0.91%，从存量水平看公司关注类占比依旧较低，未来总体风险尚可。2、逾期维度——逾期指标较半年度略有弱化，不良认定保持严格。逾期率较半年度上升2bp至0.91%；逾期90天以上贷款占比较半年度上升6bp至0.73%，逾期水平总体较低。公司对不良的认定总体保持严格，逾期90天以上占比不良为79.6%，同时逾期全部纳入不良。3、拨备维度——风险抵补平稳。拨备对不良的覆盖程度环比提升39bp至370.6%；拨贷比环比微降1bp至3.38%。 图表：厦门银行资产质量 其他： 成本收入比同比上升，主要是营收端增速的影响。Q4单季年化成本收入比35.6%，同比上升8.35pct。累积管理费同比增长15.53%，较3季度的同比20.27%下降4.74pct。 核心一级资本充足率环比略有下降。2021年核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别为10.47%、11.77%、16.40%，环比-9bp、-14bp、+212bp。 前十大股东变动：1、减持：佛山电器照明股份有限公司减持2624.23万股，持股比例-1.00%。 投资建议 ：公司作为颇具特色的城商行 ，2022E、2023E PB 0.77X/0.70X；PE 6.82X/5.93X（ 城商行PB 0.71X/0.63X； PE6.02X/5.33X），厦门银行所处区域经济强劲，股权结构分散均衡（厦门市财政局和富邦金控持股比例均在20%左右），贷款集中在制造业和批零业且贷款定价优于同业，资产质量存量包袱出清，建议保持积极关注。 盈利预测调整 ：根据2021年年报 ， 我们调整盈利预测 。 预计2022/2023/2024年营业收入为60.70/71.22/81.66亿元（ 前值为67.73/74.79/—亿 ），增速为14.2%/17.3%/14.7%； 归母净利润为24.99/28.76/32.54亿元（ 前值为25.66/27.73/—亿 ）， 增速为15.2%/15.1%/13.2%。核心假设调整：1.考虑到政策持续引导金融机构向实体让利 ， 行业净息差承压 ， 调整公司贷款收益率为4.98%/4.98%/4.98%；债券投资收益率为2.60%/2.60%/2.60%。2.公司存款面临日趋激烈的同业竞争压力，付息率略有调升，调整存款付息率为2.35%/2.35%/2.35%。3.公司资产质量较好，后续不良压力较小，拨备支出/平均贷款调整为0.70%/0.70%/0.70%。 风险提示：经济下滑超预期、公司经营不及预期。 图表：厦门银行盈利预测表