直流输电系统集中交付，海外业务持续突破

核心观点：公司上半年业绩稳健增长，盈利能力持续提升。直流输电系统集中交付，海外业务持续突破。

关键数据：

• 2025年上半年营收64.47亿元，同比-5.68%；归母净利润6.34亿元，同比+0.96%。
• 二季度营收40.99亿元，同比+1.81%，环比+74.56%；归母净利润4.26亿元，同比+9.12%，环比+105.38%。
• 直流输电系统实现营收4.60亿元，同比+211.71%，毛利率40.76%，同比-10.74pct。
• 海外地区收入2.55亿元，同比+72.68%，毛利率25.29%，同比+3.82pct。

业务表现：

• 直流输电：换流阀相关产品集中交付，持续引领技术变革，如陇东-山东特高压工程控保和哈密-重庆特高压工程换流阀交付，6.5千伏/3千安IGBT柔直换流阀在龙门换流站挂网。
• 配用电：国网集招电能表中标保持第一，国网省招市场占有率同比提升，区域联采一二次融合产品领先，南网市场订货同比增长，但受国内电表价格下行和招标量减少影响，收入和毛利率阶段性承压。
• 海外业务：移动变电站、直流测量、环网柜设备进入沙特、巴西、西班牙等市场，充电桩系列产品入围泰国、秘鲁等国家电力公司短名单。

研究结论：

• 公司高毛利直流输电业务收入占比提升，交付结构优化及提质增效策略助力盈利能力提升。
• 考虑到国内高压产品交付节奏和配网产品需求及价格变化，下调盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为13.95/17.62/20.31亿元，同比+25%/+26%/+15%，动态PE为17.3/13.7/11.9倍。
• 维持“优于大市”评级。