产品高端化，汽车及AI快速成长

核心观点与关键数据

• 2025Q2业绩创历史新高：小米集团2025Q2总收入1160亿元，同比增长30.5%；经调整净利润108亿元，同比增长75.4%，均创历史新高。其中，主业（手机x AIOT）收入947亿元，同增14.8%；汽车和AI创新业务收入213亿元。

• 手机业务：全球份额持续扩张，高端化取得成效。2025Q2手机收入455亿元，毛利率11.5%；全球出货量4240万台，同比增长0.6%，全球份额达14.7%。在大陆市场，小米手机在4000-5000元和5000-6000元价格带市占率分别为24.7%和15.4%。

• IoT业务：大家电高增，多品类全球份额领先。2025Q2IoT收入387亿元，同比增长44.7%，毛利率22.5%。大家电同比增长66.2%，收入创历史新高。可穿戴腕带出货量全球第一，TWS耳机出货量全球第二。

• 汽车业务：毛利率上行，YU7开售即爆款。2025Q2汽车及AI创新业务收入213亿元，毛利率提至26.4%，或归功于SU7 Ultra带来的产品结构升级和平台规模效应。YU7开售18小时锁单突破24万台，展现强劲产品力。

• AI业务：持续迭代AI模型。2025年5月发布多模态大模型XiaomiMiMo-VL-7B，在多模态推理任务中表现领先；2025年7月，10篇最新研究成果入选ACL 2025，涵盖端侧高效推理、GUI智能体等领域。

研究结论

• 重申“买入”评级：预计2025-2027年公司收入分别为4840/6361/7674亿元（YoY+32%/+31%/+21%），经调整净利分别为428/613/797亿元。基于消费电子20x 2026e P/E、汽车2x 2026e P/S，给予合理目标价62.4港元。
• 看好方向：产品高端化、技术硬核化，持续推荐小米集团。
• 风险提示：手机竞争超预期、IoT进展不及预期、智能车竞争超预期。