固定收益定期：债对股的敏感性或下降

本周债市继续调整，利率上行，曲线进一步陡峭化。10年和30年国债利率分别上行3.5bps和3.0bps至1.78%和2.08%。资金宽松，短端相对稳定。

市场变化：商品市场近期回撤，对债市压力减弱。南华工业品价格指数回撤约6月以来涨幅的四成，通胀预期趋于理性。

债市对股市敏感度下降：股市上涨，债市调整幅度有限。周三和周五上证指数分别上涨1.04%和1.45%，但30年国债仅上行0.75bps和0.25bps，甚至累计下降3.7bps。

原因分析：

• 机构仓位调整：交易型机构前期仓位高，被迫快速减仓；配置型机构（农商、保险等）增配意愿增强。
• 银行配置需求：中小行存贷款增速差拉大，债券投资需求旺盛，预计后5个月需增持债券3.8万亿。
• 交易型机构减配压力减小：仓位越低，减配压力越小。

研究结论：

• 债市调整空间有限，10债和30债调整上限分别在1.75%-1.8%和2.05-2.1%左右。
• 关注股市走势和基金久期，若股市不再单边上行或基金久期降至低位，或为增配时机。

风险提示：外部风险、货币政策、风险偏好恢复超预期。