业绩简评
2025年上半年，公司实现营收285亿元，同比增长41.3%，归母净利润14.9亿元，同比增长7.3%。其中，Q2收入191亿元，同比增长44%，环比增长101.3%，归母净利润9.2亿元，同比下降12.8%，环比增长61.8%。
经营分析
- 制造端盈利修复明显：上半年风机及零部件销售业务收入218.5亿元，同比增长71.2%，毛利率7.97%，同比大幅修复4.22pct。预计国内及海外项目毛利率修复均有体现，公司“风机及零部件销售”经营分部自2022年以来首次实现利润总额转正。
- 销售规模大幅增长，费用端规模效应明显：受益于国内需求高景气，上半年收入同比增长41.3%，期间费用率明显下降，销售/管理/研发费用率分别为2.3%、3.1%、3.2%，同比分别下降0.7pct、1.0pct、1.2pct。截至报告期末，在手订单/合同负债分别为54.8GW/202.5亿元，同比增长42.9%/88.4%，预计下半年收入规模有望维持高增，费用端改善趋势延续。
- 海外业务开拓加速，子公司业绩高增：上半年海外销售规模约83.8亿元，同比增长75.3%，其中风机制造、风电场开发、风电服务分别实现67.9、4.5、11.3亿元，同比分别+67.5%、-3.5%、+348.5%。风机制造及风电服务业务开拓加速，产品质量及服务能力获得海外客户认可。上半年金风国际实现净利润9.8亿元，同比+112%。截至报告期末，海外在手订单约7.36GW，同比增长42.3%，订单储备充裕，看好海外收入占比持续提升。
盈利预测、估值与评级
在风电场转让放缓、投资收益下降的背景下，公司业绩仍实现小幅增长。随着风机制造业务盈利弹性的释放和占比提升，看好EPS及PE向上修复，上调公司2025-2027年归母净利润至32.5、44.0、50.4亿元，对应PE为14、10、9倍，维持“买入”评级。
风险提示
零部件价格波动风险、行业竞争加剧的风险、因电价政策不及预期而导致的资产减值的风险。
