扬农化工(600486)：业绩稳健增长，葫芦岛项目贡献成长

事件概述

2025年上半年，公司实现收入62.34亿元，同比增长9.38%；归母净利润8.06亿元，同比增长5.60%。

费用分析

• 销售费用0.99亿元，同比减少6.05%（主要登记费下降）。
• 管理费用2.21亿元，同比减少6.95%（主要排污费下降）。
• 财务费用-0.37亿元，同比增加41.95%（主要利息支出减少）。
• 研发费用1.67亿元，同比减少0.64%。

业务表现

• 原药：产量5.78万吨，销量5.67万吨，价格6.45万元/吨，同比减少3.04%。
• 制剂：产量2.55万吨，销量2.81万吨，价格4.16万元/吨，同比减少2.89%。
• 尽管全球经济复苏乏力，公司通过抢抓市场订单、推动辽宁优创满产满销等措施，销量和销售额实现逆势增长。
• 葫芦岛项目快速推进产能爬坡，已调试产品全部达设计产能。

盈利预测与评级

• 预计2025-2027年归母净利润分别为12.54亿元、14.82亿元和16.03亿元。
• EPS分别为3.084、3.644和3.942元。
• 当前市值对应PE分别为22.37倍、18.93倍和17.50倍。
• 维持“买入”评级。

风险提示

• 原材料剧烈波动风险。
• 需求不足影响销量和产品价格。
• 新项目投放不达预期。