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扬农化工一季度业绩亮点与展望
业绩概述：
- 营收与利润：扬农化工在2023年一季度实现了45.00亿元的营收，归母净利润为7.54亿元，分别较上年同期下降14.58%和16.59%。相较于上一季度，营收和净利润分别环比增长66.17%和383.33%，显示出一定的恢复迹象。
- 成本与毛利率：毛利率为27.49%，较上年同期下降2.28个百分点，但环比提高了4.52个百分点。
主营业务表现：
- 原药业务：一季度原药业务营收28.73亿元，销量2.80万吨，价格10.27万元/吨，分别同比下降9.89%，销量同比下降1.71%，价格同比下降8.32%。销量和价格的环比变化分别为+70.73%和-12.73%。
- 制剂业务：制剂业务营收9.94亿元，销量1.90万吨，价格5.22万元/吨，分别同比增长5.81%，销量同比增长12.52%，价格同比下降5.96%。销量和价格的环比变化分别为+495.41%和+7.53%。
行业展望：
- 海外去库存：2021至2022年间，农药价格上行，海外客户大量积累库存。2022年第四季度开始，海外去库存导致对国内农药出口形成压力，进而影响价格。当前，随着农产品价格仍处于高位，预计将提振农民对农化产品的使用需求。随着海外去库存的推进，农药价格有望止跌并逐步修复。
产能与扩张计划：
- 优嘉四期：优嘉四期的一阶段已顺利投产，二阶段具备试生产条件，预计将为2023年带来增量业绩。
- 葫芦岛项目：辽宁优创计划投资42.38亿元建设大型农化项目，预计建成后可贡献40.83亿元营收。该项目将成为公司未来的增长动力。
投资建议：
- 预计2023-2025年的营收和净利润分别增长1.7%、16.8%和13.4%，归母净利润分别为18.28亿、22.89亿和25.95亿。基于PE估值，给予2023年20倍PE，目标价格117.82元/股，维持“强推”评级。
风险提示：
- 农药价格持续下行的风险。
- 极端天气可能影响海外农药去库存的速度。
- 项目建设进度不及预期的风险。
