路维光电：产能扩张加速，高端突破驱动业绩高增

主要观点： 2025年上半年，公司实现营业收入5.4亿元，同比增长37.5%；归母净利润1.1亿元，同比增长29.1%；毛利率33.7%，同比下降0.5pcts。单季度看，25Q2实现营收2.8亿元，同比增长29.7%，环比增长9.2%；归母净利润0.6亿元，同比增长38.5%，环比增长16.5%；毛利率33.3%，同比增长0.3pcts，环比下降0.8pcts。公司业绩增长主要得益于产能提升，平板显示与半导体掩膜版业务均实现较快增长；财务费用因日元汇率波动导致汇兑损失增加，对利润增速有一定影响。

产能扩张有序落地，为中长期增长奠定坚实基础： 1）可转债募投项目：涵盖250nm-130nm半导体掩膜版和G8.6及以下高精度平板显示掩膜版，首批光刻机已于2025年上半年到厂； 2）厦门高世代掩膜版基地：总投资20亿元，规划建设11条高端光掩膜版产线，重点面向G8.6及以下AMOLED/LTPO/FMM等高精度产品。项目已于7月奠基，预计2026年H2贡献收入； 3）路芯半导体项目：一期项目覆盖130-40nm制程，电子束光刻机等核心设备已到厂。目前90nm产品已获部分客户验证，40nm产品预计H2启动试生产。

平板显示：高端产品突破，结构持续优化： 公司成为京东方G8.6 AMOLED产线掩膜版的主力供应商，计划于25Q3交付第一套G8.6 AMOLED掩膜版，在高世代OLED领域实现重大突破。同时，公司作为国内唯一、全球第四家掌握G11掩膜版技术的企业，有望充分受益于G11平板显示掩膜版国产化趋势，以及下游G11面板产线高稼动率带来的市场需求。

半导体：先进封装与IC制造双线并进： 1）先进封装领域：公司产品可满足CoWoP、FOPLP等新型封装需求，已成为华天科技、通富微电等头部厂商的核心供应商； 2）IC制造领域：路芯半导体项目稳步推进，未来将覆盖MCU、CIS等产品，国产替代空间广阔。

投资建议： 预计2025-2027年公司营业收入为12.1/16.5/22.8亿元，归母净利润为2.9/4.0/5.5亿元，对应EPS为1.48/2.04/2.86，对应PE为29.4/21.3/15.2x，维持“增持”评级。

风险提示： 原材料及核心设备高度依赖进口风险，客户集中度高风险，产能建设不及预期风险，行业景气波动风险，汇率波动带来的经营业绩波动风险。