点评报告：外销驱动业绩高增，产能扩张助力长期成长

核心观点与关键数据

• 宠物消费趋势：618大促期间，宠物消费展现出强劲增长，李佳琦直播间宠物品类销量同比增长73%，反映“它经济”从基础“温饱型”向“品质型”跃迁。久谦咨询数据显示，路斯股份5月GMV同比+1%，环比+3%。
• 盈利能力：2025年Q1实现营收1.84亿元（同比+17.58%），归母净利润1651.2万元（同比+17.34%）。收入增长主要来自外销市场订单增长及主粮产品海外认可度提升，但环比下滑可能与季节性需求波动相关。销售费用同比上升42.58%至944.55万元，管理费用同比+51.86%至838.92万元，反映公司加速市场推广及管理团队扩张。整体毛利率同比扩大3个百分点至22.87%，主要得益于罐头、主粮产品境外毛利率提升及产品结构优化。

短期挑战

• 存货与应收账款：Q1存货达1.3亿元（同比+25.49%），主因原材料采购预付款项增加及柬埔寨子公司产能爬坡期备货；应收账款5747万元（同比+34.04%），或与海外客户账期延长相关。
• 柬埔寨项目拖累：子公司柬埔寨路恒因处于起步阶段，产品单位成本较高导致存货跌价损失增加，少数股东损益同比减少1471.56%，推高国内主体所得税费用至335.66万元（同比+36.48%）。尽管短期承压，但其电子加速器项目投产及产能扩张预计为后续增长奠定基础。

长期增长逻辑

• 产能释放与市场拓展：公司加速推进国内外产能布局，境内电子加速器项目已投产，境外柬埔寨二期工程逐步落地，预计年新增宠物食品产能超万吨，为外销市场持续放量提供支撑。国内市场以主粮产品为突破口，2024年境内主粮收入同比+50.77%，契合国内宠主对高附加值产品偏好。
• 未来策略：公司拟通过加强研发创新（如天然配方、功能化产品）及品牌化转型，提升国内收入占比；同时借力东南亚高增长市场，打开美国市场增量空间，长期成长路径清晰。

盈利预测与研究结论

• 盈利预测：预计2025-2027年公司归母净利润为0.86、1.17、1.44亿元（2025-2026年前值为1.08、1.35亿元，考虑到2024年利润略有承压及行业竞争加剧等因素，下调2025年、2026年业绩预期），对应PE分别为27、20、16X。
• 评级：维持“增持”评级。

风险提示

• 海外订单波动风险；原材料价格波动；柬埔寨子公司产能爬坡不及预期；汇率波动影响出口利润。