中资美元债全景：从行情特征到利差挖掘

2025年中资美元债市场呈现复苏与分化并存的特征。发行节奏方面，发行规模同比显著回升，但净融资仍为负值，主要受到期债务压力制约；金融与产业综合主体主导发行，城投债增量明显。存量特征方面，金融债和产业债约占七成，剩余期限以3年以内的中短债为主，城投债加权久期最短（1.78年），评级以高评级及无评级债券为主，票息图谱显示城投与地产主导高票息。境内外利差方面，投资级中资美元债境内外利差处于2020年以来76%分位数水平，地产和城投美元债较境内平均利差较厚，分别约547BP和378BP；区域间城投美元债利差分化明显，山东、四川、江西、福建四省择券空间较大。当前中资美元债市场处于信用风险边际改善阶段，与境内债相比仍保持较厚利差优势，后续或持续受益于南向通扩容政策支持，配置价值值得关注。投资策略上，建议聚焦中高等级主体，城投美元债关注地级市及园区类主体，久期控制在2年左右；产业债优选央国企主体，适度拉久期至3-5年；高收益债需精选标的，地产板块优先关注央企背景房企及白名单优质民企，重点筛选土储优质、销售端回暖、融资渠道畅通的主体；对于收益率处于10%-15%区间、剩余期限1-2年的个券，若发行人基本面未发生实质性恶化，可把握市场调整机会，博取估值修复收益。