业务维持稳定，预计下半年迎业绩拐点

杨子超，CFA 互联网分析师charles_yang@spdbi.com(852)28086409 赵丹 首席互联网分析师dan_zhao@spdbi.com(852)28086436 2024年5月10日 Unity（U.US） 目标价（美元）31 潜在升幅/降幅+28% 目前股价（美元）24.16 52周内股价区间（美元）22.2-50.08 总市值（百万美元）9,443 近3月日均成交额(百万美元)243 注：截至2024年5月9日收盘价 市场预期区间 USD16USD24USD45 USD31 SPDBI目标价目前价市场预期区间 股价表现 50 Unity软件股份有限公司股价(美元) 相对于标普500指数表现(右轴) 0% -20% 30 -40% 10 1/2024 -60% 4/2024 注：截至2024年5月9日收盘价 资料来源：Bloomberg、浦银国际 浦银国际 公司研究 Unity（U.US） 浦银国际研究 公司研究|互联网行业 Unity（U.US）：业务维持稳定，预计下半年迎业绩拐点 一季度表现优于预期，二季度指引谨慎，维持全年指引：Unity1Q24收入为4.60亿美元，高于我们预期5.4%。其中，战略组合收入增长2%至4.27亿美元，高于先前指引的4.15亿-4.20亿美元。1Q24调整后EBITDA为0.79亿美元，高于先前指引的0.45亿-0.50亿美元，相比去年同期的0.29亿美元有明显增长，调整后EBITDA率为18.4%。公司对二季度指引保持谨慎，预计战略组合收入为4.20亿-4.25亿美元，同比下降6%-7%，环比基本持平，预计主要受Grow业务拖累。公司指引二季度调整后EBITDA为0.75亿-0.80亿美元，环比基本持平。公司维持全年战略业务收入指引17.60亿-18.00亿美元，整体调整后EBITDA为4.00亿-4.25亿美元。我们预计公司下半年迈进业绩拐点，四季度实现加速回升。 Create保持稳定增长：1Q24战略组合CreateSolutions保持稳定增长，收入为1.33亿美元，同比增长17%，环比增长4%，优于我们预期，主要受订阅和战略合作伙伴驱动。我们认为随着公司与行业参与者的沟通，市场对RuntimeFee的担忧已经消退。公司下一代Unity6预计将在2024年下半年发布，在复杂场景、AI和XR体验等方面有所提升，客户反馈积极，有望进一步加强公司在游戏引擎的市场地位。 Grow仍面临竞争压力：1Q24战略组合GrowSolutions仍然面临行业竞争影响，收入为2.94亿美元，同比下降4%，环比下降1%，符合我们预期。公司已完成UnityAds和ironSource的整合。当前重点对模型进行优化，充分利用已有的的数据去训练模型，测试结果表现不错，预计在三季度看到持续改善，追赶并缩小与竞争对手的差距。 维持“买入”评级及目标价31美元：我们预计公司战略组合2024E收入为17.8亿美元，整体调整后EBITDA率为23%。我们预计公司上半年业绩将基本触底，下半年将逐步复苏；预计四季度战略组合收入同比增长13%，整体调整后EBITDA率达到29%。维持“买入”评级及目标价31美元。 投资风险：行业增长放缓；产品表现不及预期；竞争激烈。 图表1：盈利预测和财务指标 百万美元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 1,391 2,187 1,861 2,030 2,265 经营利润 (882) (833) (802) (345) (102) 调整后EBITDA (71) 274 414 594 741 目标PS(x) 6.4 5.8 5.2 E=浦银国际预测资料来源：Bloomberg、浦银国际预测 本研究报告由浦银国际证券有限公司分析师编制，请仔细阅读本报告最后部分的分析师披露、商业关系披露及免责声明。 图表2：浦银国际目标价：Unity（U.US） (美元) Unity软件股份有限公司股价买入持有卖出 31 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 01/2403/2405/2407/2409/2411/24 注：截至2024年5月9日收盘资料来源：Bloomberg、浦银国际 图表3：SPDBI互联网行业覆盖公司 股票代码 公司 现价（交易货币） 评级 目标价（交易货币） 评级/目标价/预测发布日期 行业 9988HKEquity 阿里巴巴 77.95 持有 85.00 8/2/2024 电商 BABAUSEquity 阿里巴巴 79.46 持有 87.00 8/2/2024 电商 9618HKEquity 京东 126.60 持有 103.00 7/3/2024 电商 JDUSEquity 京东 32.37 持有 26.00 7/3/2024 电商 PDDUSEquity 拼多多 136.38 买入 163.00 21/3/2024 电商 VIPSUSEquity 唯品会 15.84 持有 19.00 2/4/2024 电商 9878HKEquity 汇通达 28.85 买入 36.00 3/4/2024 电商 9991HKEquity 宝尊 6.88 持有 21.00 9/9/2022 电商 BZUNUSEquity 宝尊 2.78 持有 8.00 9/9/2022 电商 700HKEquity 腾讯 371.00 买入 350.00 21/3/2024 游戏、社交 NTESUSEquity 网易 98.49 买入 133.00 1/3/2024 游戏 9999HKEquity 网易 153.30 买入 207.00 1/3/2024 游戏 9626HKEquity 哔哩哔哩 108.30 买入 98.00 8/3/2024 游戏、中视频 BILIUSEquity 哔哩哔哩 14.01 买入 12.50 8/3/2024 游戏、中视频 777HKEquity 网龙 11.76 买入 15.00 2/4/2024 游戏 2400HKEquity 心动 17.60 买入 20.00 11/9/2023 游戏 799HKEquity IGG 3.31 买入 4.00 11/9/2023 游戏 1119HKEquity 创梦天地 3.09 买入 3.70 17/10/2023 游戏 HUYAUSEquity 虎牙 4.20 持有 4.40 2/4/2024 游戏直播 DOYUUSEquity 斗鱼 9.73 持有 6.30 2/4/2024 游戏直播 3690HKEquity 美团 118.60 持有 94.00 25/3/2024 本地生活服务 1024HKEquity 快手 56.75 买入 66.00 21/3/2024 短视频 780HKEquity 同程旅行 20.90 买入 24.00 9/4/2024 OTA 8083HKEquity 中国有赞 0.10 持有 1.20 12/8/2021 SaaS 2013HKEquity 微盟 1.67 买入 4.80 17/8/2023 SaaS 3888HKEquity 金山软件 26.45 买入 36.00 22/11/2023 SaaS 600588CHEquity 用友网络 11.61 买入 21.00 21/8/2023 SaaS 268HKEquity 金蝶 9.42 买入 15.00 21/8/2023 SaaS 909HKEquity 明源云 2.95 买入 28.00 14/12/2021 SaaS SEUSEquity Sea 65.99 持有 41.00 15/11/2023 电商、游戏 UUSEquity Unity 24.16 买入 31.00 10/5/2024 软件 注：港股、A股股价截至2024年5月10日收盘，美股股价截至5月9日收盘资料来源：Bloomberg、浦银国际 免责声明 本报告之收取者透过接受本报告（包括任何有关的附件），表示及保证其根据下述的条件下有权获得本报告，且同意受此中包含的限制条件所约束。任何没有遵循这些限制的情况可能构成法律之违反。 本报告是由从事证券及期货条例(香港法例第571章)中第一类(证券交易)及第四类(就证券提供意见)受规管活动之持牌法团–浦银国际证券有限公司（统称“浦银国际证券”）利用集团信息及其他公开信息编制而成。所有资料均搜集自被认为是可靠的来源，但并不保证数据之准确性、可信性及完整性，亦不会因资料引致的任何损失承担任何责任。报告中的资料来源除非另有说明，否则信息均来自本集团。本报告的内容涉及到保密数据，所以仅供阁下为其自身利益而使用。除了阁下以及受聘向阁下提供咨询意见的人士（其同意将本材料保密并受本免责声明中所述限制约束）之外，本报告分发给任何人均属未授权的行为。 任何人不得将本报告内任何信息用于其他目的。本报告仅是为提供信息而准备的，不得被解释为是一项关于购买或者出售任何证券或相关金融工具的要约邀请或者要约。阁下不应将本报告内容解释为法律、税务、会计或投资事项的专业意见或为任何推荐，阁下应当就本报告所述的任何交易涉及的法律及相关事项咨询其自己的法律顾问和财务顾问的意见。本报告内的信息及意见乃于文件注明日期作出，日后可作修改而不另通知，亦不一定会更新以反映文件日期之后发生的进展。本报告并未包含公司可能要求的所有信息，阁下不应仅仅依据本报告中的信息而作出投资、撤资或其他财务方面的任何决策或行动。除关于历史数据的陈述外，本报告可能包含前瞻性的陈述，牵涉多种风险和不确定性，该等前瞻性陈述可基于一些假设，受限于重大风险和不确定性。 本报告之观点、推荐、建议和意见均不一定反映浦银国际证券的立场。浦银国际控股有限公司及其联属公司、关联公司（统称“浦银国际”）及/或其董事及/或雇员，可能持有在本报告内所述或有关公司之证券、并可能不时进行买卖。浦银国际或其任何董事及/或雇员对投资者因使用本报告或依赖其所载信息而引起的一切可能损失，概不承担任何法律责任。 浦银国际证券建议投资者应独立地评估本报告内的资料，考虑其本身的特定投资目标、财务状况及需要，在参与有关报告中所述公司之证劵的交易前，委任其认为必须的法律、商业、财务、税务或其它方面的专业顾问。惟报告内所述的公司之证券未必能在所有司法管辖区或国家或供所有类别的投资者买卖。对部分的司法管辖区或国家而言，分发、发行或使用本报告会抵触当地法律、法则、规定、或其它注册或发牌的规例。本报告不是旨在向该等司法管辖区或国家的任何人或实体分发或由其使用。 美国 浦银国际不是美国注册经纪商和美国金融业监管局(FINRA)的注册会员。浦银国际证券的分析师不具有美国金融监管局 (FINRA)分析师的注册资格。因此，浦银国际证券不受美国就有关研究报告准备和分析师独立性规则的约束。 本报告仅提供给美国1934年证券交易法规则15a-6定义的“主要机构投资者”，不得提供给其他任何个人。接收本报告之行为即表明同意接受协议不得将本报告分发或提供给任何其他人。接收本报告的美国收件人如想根据本报告中提供的信息进行任何买卖证券交易，都应仅通过美国注册的经纪交易商来进行交易。 英国 本报告并非由英国2000年金融服务与市场法(经修订)(「FSMA」)第21条所界定之认可人士发布,而本报告亦未经其批准。因此，本报告不会向英国公众人士派发，亦不得向公众人士传递。本报告仅提供给合资格投资者(按照金融服务及市场法的涵义)，即(i)按照2000年金融服务及市场法2005年(金融推广)命令(「命令」)第19(5)条定义在投资方面拥有专业经验之投资专业人士或(ii)属于命令第49(2)(a)至(d)条范围之高净值实体或(iii)其他可能合法与之沟通的人士(所有该等人士统称为「有关人士」)。不属于有关人士的任何机构和个人不得遵照或倚赖本报告或其任何内容行事。 本报告的版权仅为浦银国际证券所有，未经书面许可任何机