全生态协同发力，盈利创历史新高

核心观点与业绩表现

小米集团2025年第二季度业绩公告显示，公司实现营收1159.6亿元，同比增长30.5%；经调整净利润108.3亿元，同比增长75.4%，两项数据均创下历史新高。业绩高增主要得益于智能手机高端化与份额提升、AIoT生态规模效应放大、智能电动汽车业务突破性增长三大动力。

智能手机业务

• 收入455.2亿元，同比减少2.1%
• ASP下降2.7%至1073.2元，主要受境外市场ASP下滑影响
• 出货量增加0.6%至4240万台，中国大陆市场出货量提升3.6%，优于同业
• 毛利率下降0.6个百分点至11.5%，主要因境外市场竞争加剧及低毛利率产品占比提升

AIoT与生活消费

• 收入387.1亿元，同比增长44.7%，创历史新高
• 毛利率22.5%，同比提升2.8个百分点
• 智能大家电表现强劲：空调出货量同比增长60%，冰箱同比增长25%，洗衣机同比增长45%
• 互联网服务收入91.0亿元，同比增长10.1%，毛利率75.4%
• 全球月活用户7.312亿，同比增长8.2%

智能电动汽车业务

• 二季度交付新车81302辆，创历史新高
• 首款SUV车型Xiaomi YU7系列开售后18小时锁单量突破24万台
• ASP达25.37万元，同比提升10.9%，产品结构高端化带动盈利改善

投资建议与目标价

• 短期增长动力：YU7系列汽车交付、AIoT新品放量
• 长期增长空间：大模型技术落地与“人车家”生态协同
• 目标价62.3港元（SOTP估值：非造车业务23.0x市盈率，汽车业务5.0x市销率）
• 维持“买入”评级

风险提示

• 宏观经济运行压力
• 手机和汽车销量不达预期
• 行业竞争加剧