采浆规模持续领先，二季度业绩环比好转

业绩简评

2025年上半年，公司实现营业收入31.10亿元，同比增长9.47%；归母净利润6.33亿元，同比减少12.88%；扣非归母净利润6.18亿元，同比减少14.54%。分季度看，二季度收入17.93亿元，同比增长10.70%；归母净利润3.88亿元，同比减少5.13%；扣非归母净利润3.79亿元，同比减少7.53%。

经营分析

• 产品收入：人血白蛋白收入13.45亿元，同比增长20.79%，毛利率41.02%，同比减少11.61个百分点；静注人免疫球蛋白（含层析）收入14.27亿元，同比增长6.56%，毛利率49.82%，同比减少7.67个百分点；其他血液制品收入3.28亿元，同比减少13.16%，毛利率43.29%，同比减少14.78个百分点。
• 单采血浆站：公司下属85家营业单采血浆站实现血浆采集1,361吨，保持国内行业占比约20%。单采血浆站总数达107家，分布于全国16个省/自治区。
• 研发进展：成都蓉生第四代层析工艺10%浓度静注人免疫球蛋白获得批准；皮下注射人免疫球蛋白、注射用重组人凝血因子Ⅶa处于审评阶段；人凝血因子Ⅸ、第四代10%浓度静注人免疫球蛋白开展Ⅲ期临床试验；注射用重组人凝血因子Ⅷ-Fc融合蛋白完成Ⅰ期临床试验。

盈利预测、估值与评级

• 下调盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为16.38亿元、18.13亿元、19.96亿元，EPS分别为0.83、0.92、1.01元，对应PE分别为25、22、20倍。
• 维持“买入”评级。

风险提示

浆站拓展不及预期、单采血浆站监管风险、新开浆站资本开支增加、采浆成本上升、产品价格波动等。