外部不确定性犹存，人民币保持韧性

量价观察

• 3个月美元兑人民币期权隐含波动率曲线显示人民币升值趋势，Put端波动率高于Call端。
• 期权波动率持续回落，市场对美元兑人民币未来波动性的预期减弱。

政策观察

• 逆周期因子已启动，三个月CNHHIBOR-SHIBOR逆差波动。

宏观

• 降息和流动性：美国、欧洲降息计价分化；TGA账户8月3日5154亿美元，美联储逆回购余额572亿美元。美联储主席鲍威尔在FOMC记者会上未就9月降息给出明确指引，认为当前利率水平合适。
• 发债对TGA账户补充：达到历史水平。
• 美联储官员观点：鹰鸽比例6:5（中性和早于7月的发言不计入），鹰派代表降息仍需观察更长时间。
• 美国经济：7月非农就业人数大幅下修，特朗普新任劳工统计局长EJ Antoni政治立场鲜明；通胀：等待7月CPI数据。财政支出回落，7月服务业景气度回升带动制造业，但财政支出仍弱。
• 关税通胀x，财政通胀√：7月核心CPI环比回升主要来自核心服务的反弹（特别是机票分项），核心商品通胀温和；PPI环比0.9%（预期0.2%），创3年来最大增幅，主要受贸易服务推动。
• 美国零售：扩财政下，下游对涨价接受能力尚可。
• 中国经济：关注高频数据，7月出口、消费韧性，通胀未回升，固定资产投资存在压力，基本面和情绪割裂加剧。
• 国内7月数据：结售汇顺差228亿美元，环比增长12%（结汇）和16%（售汇），资金回流需求与跨境支付活动活跃。
• 涉外收付款：7月非银行部门涉外收入6904亿美元，对外付款6981亿美元，收支规模接近平衡，跨境贸易、投资和服务活动旺盛。

国内

• 国务院会议：7月政治局会议已部署下半年经济工作，强调“既看到成绩，又看到风险挑战”，政策聚焦新兴产业与服务业，加力扩大有效投资，巩固房地产市场止跌回稳，推进全国统一大市场建设，推进科技创新和产业创新深度融合，扩大高水平对外开放。

总体观点

• 美元兑人民币短期维持区间震荡（7.15–7.25）。逆周期因子已启动，内地资产回暖带动人民币人气改善，但需警惕Jackson Hole全球央行年会期间美联储措辞引发的波动风险。

风险评估

• 基差波动范围：2022年1月至今期货主力升贴水在-1100到900之间。