2023年中报点评：业绩符合预期，B端业务潜力可期

事件：公司发布2023H1财报，营收26.2亿元（yoy-2.7%），归母净利润3.6亿元（yoy+36.0%），业绩符合预期。 2023H1关联方收入快速增长，方便速食业务因高基数拖累增速。1）火锅调料：2023H1营收16.5亿元（yoy+16.3%），收入占比63.2%，整体毛利率32.9%（同比+0.1pct），其中关联方营收8.4亿元（yoy+36.9%），毛利率18.3%（同比+5.6pct），第三方营收8.1亿元（yoy+0.6%）。2）中式复调：2023H1营收3.7亿元（yoy+6.6%），收入占比14.0%，毛利率33.0%，同比-1.8pct，2023年 H2 公司将聚焦大单品发力2B渠道，业务增长潜力可期。3）方便速食：2023H1营收5.7亿元（yoy-36.1%），收入占比21.9%，主要系疫情高基数，高库存所致。速食毛利率23.2%，同比+2.1pct。分区域情况来看，公司2023H1华北/华南/其他地区营收分别为11.37/13.14/1.64亿元，分别同比+7.7%/6.0%。 2022H2毛利率优化，下半年费控成效良好。2023H1整体毛利率30.5%（同比+2pct），主要系产品结构优化与原料价格环比下行带来；销售费用率9.2%（同比-2.5pct），主要系公司更加强调费效比，营销投放减少所致。管理费用率5.4%（同比+0.7pct），主要系业务持续推进，差旅费用、新开工厂开办费用增长带来。 未来展望：继续发力2b业务，多维成长可期。公司将围绕以下方面持续发力：1）产品：坚持项目制，挖掘消费需求，继续丰富b端产品矩阵，满足市场需求。2）品牌：加强消费者对筷手小厨品牌认知度。3）渠道：公司将进一步覆盖下沉市场，提升单点售力，提升市场集中度。 4）供应链：进一步加强精益化生产能力，提升自动化程度。 盈利预测与投资评级：考虑公司第三方业务收入增速放缓，同时由于产品结构优化与内部降本增效成果良好，公司业绩将有所影响，但利润率或保持较高水平。我们下调2023~2025公司归母净利润至8.7/10.1/11.7亿元（ 前值为9.4/11.6/13.9亿元），3年归母净利同比增速为17.4%/15.6%/15.8%，当前股价对应动态PE16/14/12倍，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动，行业竞争加剧，原材料成本大幅上升，C端销售不及预期。