收入逐季恢复，费用优化，利润释放可期

2025-08-21 信达证券墨

核心观点：公司2025年上半年收入小幅下滑，主要受医改政策及税率调整影响。但仪器业务增长显著，未来有望带动试剂放量。公司积极拓宽营销渠道、推进新品上市，叠加合作伙伴支持，业务有望重回增长轨道。
关键数据：
- 2025年上半年营业收入1.90亿元（同比-6.48%），Q1/Q2分别实现0.78亿/1.12亿元（同比-9.33%/-4.40%）。
- 仪器业务收入0.07亿元（同比+106.98%），主要因化学发光仪器推广力度加大。
- 毛利率59.18%（同比-4.39pp），主要因折旧及房产税增加。
- 销售费用率23.48%（同比-0.71pp），管理费用率16.18%（同比+0.84pp），研发费用率11.30%（同比+0.15pp）。
盈利预测：
- 2025-2027年营业收入分别为4.16、4.60、5.16亿元（同比+3.5%、+10.5%、+12.2%）。
- 2025-2027年归母净利润分别为0.34、0.50、0.68亿元（同比-8.7%、+49.1%、+34.9%）。
- 2025年8月21日对应PE分别为237、159、118倍。
风险因素：新产品注册不及预期、市场推广不及预期、新业务开展不确定性。