收入逐季向好Q1创新高，利润端受汇率和费用影响，期待产能投产后再进一步

药石科技发布2021年度报告。2021年公司实现营业收入12.01亿元，同比增长17.55%（恒定汇率下增长22.22%）；归母净利润4.87亿元，同比增长164.14%； 扣非净利润2.33亿元，同比增长34.24%。 单独看Q4，公司实现收入2.99亿元，同比增长0.64%；归母净利润0.44亿元，同比增长5.53%；扣非净利润0.32亿元，同比下滑17.43%。 药石科技发布2022年一季度报告。2022年Q1公司实现营业收入3.36亿元，同比增长17.44%（恒定汇率下增长19.58%）；归母净利润0.71亿元，同比增长1.53%； 扣非净利润0.65亿元，同比增长0.88%。 收入逐季向好Q1创新高，利润端受汇率和费用影响，期待产能投产后再进一步2021年全年，收入利润位于预告中值附近，符合预期。收入端，单一大客户商业化项目交付周期对营收产生了阶段性影响，剔除后增速为52.24%（恒定汇率增速56.81%）。Q1-4分别为2.9亿、3.4亿、2.8亿和3.0亿，Q3-4单季收入主要是受上虞疫情导致停产影响。利润端，全年利润扣除晖石公允价值变动后为2.64亿元（+43.47%）符合预期；Q4单季主要是受到汇兑（我们估计为1500-2000万元）、奖金&销售佣金等费用（我们估计近1000万元）的一过性影响，表观利润有所收紧。 加回后约0.7亿元，环比Q3（0.61亿元）有增长。晖石的放量迅速，2020年晖石几乎没有利润，2021年晖石收入3.16亿，净利润3735万。 2022Q1，收入端仍有大客户订单交货周期影响，剔除后收入增速为38.45%。利润端，21Q1存在大额汇兑收益，扣除后Q1净利润增长率为14.85%。在产能偏紧的情况下，仍实现了稳健增长。梳理年报亮点如下： 前端业务导流效应显现，CDMO业务发展迅速。CDMO业务实现收入4.55亿元（+33.48%），占比37.89%；近三年已有513家客户由公斤级以下分子砌块业务向公斤级以上以及更深入的CMC业务合作导流； 毛利率有所提升。2021年公司整体毛利率为48.13%，相比2020年同期45.79%提升2.34pp； API项目成为2021年度CDMO业务突破口。共承接API项目40个（6个位于临床III期及以上阶段）、进行2个美国DMF&3个中国API注册申报、15个API项目来自欧美客户； 客户拓展积极。公斤级以上终端客户（仅包含国内外制药公司及中小型创新药公司）数144家，同比增长15.5%；销售额500万以上客户数58家，同比增长28%。截至2021年末，公司已与几乎所有全球排名前二十的制药公司及数百家中小型生物技术公司达成合作，最近三年累计服务客户超过1800家。 产能持续建设。南京新研发中心、美国药石工艺开发&GMP公斤级实验室、浙江晖石3个车间不断推进，破除生产瓶颈，提升公司一体化研发生产服务能力。 公司核心竞争力在于基于对研发趋势和化学技术的理解，实现不同方向的变现。立足分子砌块，夯实CDMO业务布局，完善药物发现技术服务平台，全面提升新药发现、开发及商业化一站式服务能力。 盈利预测与投资评级。预计公司2022-2024年归母净利润分别为3.78亿、5.44亿元，7.62亿元，增长分别为-22.4%、43.9%、40.1%。EPS分别为1.89元、2.72元，3.81元，对应PE分别为36x，25x，18x，维持“买入”评级。 风险提示：疫情影响产能延后投产；大分子CDMO战略执行情况低于预期风险等。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 事件 药石科技发布2021年度报告。2021年公司实现营业收入12.01亿元，同比增长17.55%（恒定汇率下增长22.22%）；归母净利润4.87亿元，同比增长164.14%；扣非净利润2.33亿元，同比增长34.24%。 单独看Q4，公司实现收入2.99亿元，同比增长0.64%；归母净利润0.44亿元，同比增长5.53%；扣非净利润0.32亿元，同比下滑17.43%。 药石科技发布2022年一季度报告。2022年Q1公司实现营业收入3.36亿元，同比增长17.44%（恒定汇率下增长19.58%）；归母净利润0.71亿元，同比增长1.53%；扣非净利润0.65亿元，同比增长0.88%。 观点 收入逐季向好Q1创新高，利润端受汇率和费用影响，期待产能投产后再进一步 2021全年，收入利润位于预告中值附近，符合预期。收入端，单一大客户商业化项目交付周期对营收产生了阶段性影响，剔除后增速为52.24%（恒定汇率增速56.81%）。 Q1-4分别为2.9亿、3.4亿、2.8亿和3.0亿，Q3-4单季收入主要是受上虞疫情导致停产影响。利润端，全年利润扣除晖石公允价值变动后为2.64亿元（+43.47%）符合预期；Q4单季主要是受到汇兑（我们估计为1500-2000万元）、奖金&销售佣金等费用（我们估计近1000万元）的一过性影响，表观利润有所收紧。加回后约0.7亿元，环比Q3（0.61亿元）有增长。晖石的放量迅速，2020年晖石几乎没有利润，2021年晖石收入3.16亿，净利润3735万。 2022Q1，收入端仍有大客户订单交货周期影响，剔除后收入增速为38.45%。利润端，21Q1存在大额汇兑收益，扣除后Q1净利润增长率为14.85%。在产能偏紧的情况下，仍实现了稳健增长。 毛利率方面，2021年整体毛利率为48.13%，相比2020年同期45.79%提升2.34pp； 其中kg级以上产品毛利率39.37%，相比2020年同期提升1.24pp；kg级以下产品毛利率72.02%，相比2020年同期下降2.38%，但毛利率水平仍较高，体现较高的技术附加值。 业绩拆分：分产品来看， 公斤级以上收入8.93亿元（+11.02%），占比74.35%。完成订单800余个； 公斤级以下收入2.46亿元（+27.22%），占比20.50%。完成订单7000余个； 技术服务及其他收入6182万元（+159.80%），占比较小。 图表1：公司产品收入拆分（单位：元） 分业务类型看，前端分子砌块优势夯实、导流效应显现，后端CDMO业务实现全方位优化升级，发展迅速。 CDMO业务实现收入4.55亿元（+33.48%），占比37.89%；分子砌块业务实现收入7.46亿元（+9.52%），占比62.11%。 CDMO与分子砌块业务共享产业链，近三年已有513家客户由公斤级以下分子砌块业务向公斤级以上分子砌块业务以及更深入的CMC业务合作导流。 分地区来看，公司海外收入8.42亿元（+18.50%），占比70.05%；国内收入3.60亿元（+15.38%），占比29.95%。国内外业务结构相比2020年同期基本维持稳定。 从项目角度，已与客户建立了长期、多项目以及覆盖新药研发早期、临床前及临床开发直至商业化阶段的全面合作。 分阶段看，1430个项目处于临床前至临床II期，45个处于临床III期至商业化阶段，已形成可持续增长项目管线； 分类型看，API项目成为2021年度CDMO业务突破口。1）共承接API项目40个（6个位于临床III期及以上阶段）、进行2个美国DMF&3个中国API注册申报、15个API项目来自欧美客户；2）承接了3个原料药-制剂一体化项目（1个进入III期及商业化阶段）。 从客户角度，公司2021年前五大客户收入占比33.55%，相比2020年同期的44.49%下降10.94pp。这是由于大客户商业化项目周期性原因，也对公司经营产生了阶段性影响，剔除后公司全年营收同比增长52.24%（恒定汇率下增长56.81%）。 图表2：公司前五大客户收入情况（单位：元） 公司一手开拓中小biotech公司资源、扩大客户池，一手深化与大客户合作、提升合作粘性。 公斤级以上终端客户（仅包含国内外制药公司及中小型创新药公司）数144家，同比增长15.5%； 销售额500万以上客户数58家，同比增长28%； 截至2021年末，公司已与几乎所有全球排名前二十的制药公司及数百家中小型生物技术公司达成合作，最近三年累计服务客户超过1800家。 财务指标方面：公司2021年销售费用率为2.02%，比2020年同期3.00%下降0.98pp，主要是来自运输费用计入合同履约成本；管理费用率为12.51%，比2020年同期的11.85%上升0.66pp，是由于整体薪酬标准提升，增加对高素质人才的吸引；公司研发费用从2020年的9093万元上升至1.14亿元，同比增长25.40%，研发投入加大，强化各个技术平台的能力建设，提升竞争力。财务费用下降19.48%，由于合理规划资金使用，提高使用效率；积极应对美元汇率下滑影响，汇兑损失减少。公司综合毛利率48.13%，较2020年同期的45.79%上升了2.34pp，主要是订单附加值升高带来。公司经营活动产生的现金流量净额达2.38亿元，同比下滑12.33%。公司各项财务指标体现出公司经营情况良好。 分子砌块+CDMO+药物发现，全方位提升服务能力 公司重视研发，从技术平台建设、人员数量、产能设备等方面进行全面提升，满足持续增长的业务需求，提升公司核心竞争力。2021年研发费用为1.14亿元，同比增长25.40%，研发费用率9.49%居行业较高水准。 2021年共引进海内外博士、中高级技术及管理人才47名，200多位本、硕、博应届毕业生。截至2021年末，公司员工总人数1735人，与2020年末相比增长972人，同比增长127%。 1、分子砌块业务链：目前已设计超过15万个化合物，2021年内实现超100种热门化合物的深度创新（包括新技术的应用、路线重新设计等），扩大在分子砌块领域竞争优势，为CDMO业务拓展导流。 分子砌块扩展：2021年度新增热门的分子砌块1000种以上，涉及萘环化合物、喹啉/喹唑啉、氮杂喹唑啉/喹啉、不饱和脂肪环、硼酸类等化合物，覆盖热门靶点如KRAS、SHP2、BTK、GLP-1等。 新分子设计：2021年完成超16000种高质量化合物的设计，覆盖最新专利、最新临床化合物、最新文献所涉及的分子片段，进一步扩大分子砌块的范围，提升公司竞争力，持续保持行业领先地位。 手性、含氟化合物研发：1）已搭建一个庞大的手性化合物的分子砌块库，其中库存手性化合物超过3500种，处于行业领先水平；2）继续加大对氟化学的研究，目前已经能够将四氟化硫（SF4）、氟化氢（HF）等应用于小量研发、中试开发和放大生产。 技术领域拓展：依托合成化学、工艺化学技术优势拓展新兴技术领域如寡核苷酸、PROTAC、ADC-linker等。 2、CDMO业务链： 产能建设方面，南京新研发中心6.3万平投入使用、通风橱达1000个，增强公司前端研发能力；美国药石工艺开发、GMP公斤级实验室扩建提升临床早期API生产能力；收购浙江晖石，并于2022.3启用501车间，新增反应釜体积165立方。多功能模块式502（94.3立方，3条洁净区生产线及连续流设备）、503（190.6立方，2条洁净区生产线）车间加快建设中。产能不断增加将破除生产瓶颈，提升公司一体化研发生产服务能力。 团队建设方面，重点加强CDMO团队建设和组织优化。任命前质量和法规高级副总裁苗文芳博士为公司总经理、魏旭东博士为高级副总裁和CDMO业务负责人，引进了顾震天博士（质量及注册高级副总裁）等一批在新药研发领域拥有数十年技术和管理经验的行业专家和技术骨干。业务团队通过一系列高质量的培训以及实战，整体解决方案的能力有了显著提升。 技术平台方面， 微填充床加氢技术平台，完成了120个公斤级以上项目的交付，其中包括多个百公斤级至吨级的项目。 连续流技术平台，已实现累计超过30种不同类型反应的连续工艺。2021年连续流技术完成项目数量实现了持续增长，累计完成了57个公斤级以上项目的交付，其中包括多个