AI赋能生态，多维度驱动业务增长

主要观点：

• 腾讯Q2营收1845.0亿元（同比增长14.5%，环比增长2.5%），高于一致预期；毛利1050.1亿元（同比增长22.3%，环比增长4.5%），经调整净利润630.5亿元（同比增长10.0%，环比增长2.8%），均超预期。
• 毛利提升主要得益于VAS业务（毛利率提升3pct至60%）、营销业务（毛利率提升2pct至58%）和金融科技业务（毛利率提升4pct至52%）。
• 增值服务：本土游戏稳健运营，海外游戏表现亮眼，《三角洲行动》MAU破2000万，国际游戏收入同比增长35%；小游戏流水同比增长20%。
• 营销业务：收入358亿（同比增长20%），AI驱动广告平台改进和微信交易生态提升，带动视频号、小程序和搜一搜广告需求。
• 金融科技：收入555亿元（同比增长10%），云服务及商家技术服务费增长，企业服务收入受益于AI相关服务需求增加。
• AI生态持续布局：资本开支同比增长119%，丰富微信生态下的AI功能，混元模型升级，腾讯云智能体开发平台及腾讯元器全面升级，微信AI场景不断扩充。
• 投资建议：预计25/26/27年净利润(Non-IFRS)为2523.1/2861.0/3246.3亿元，维持“买入”评级。
• 风险提示：AIGC技术变革、政策监管不确定性、游戏研发延期等。