Q1营收增速超预期，戴维斯双击在望

华凯易佰(300592)/互联网电商/公司点评/2023.04.10 Q1营收增速超预期，戴维斯双击在望 证券研究报告 投资评级:增持(维持)核心观点 基本数据 2023-04-07 收盘价(元) 23.38 流通股本(亿股) 1.58 每股净资产(元) 7.51 总股本(亿股) 2.89 最近12月市场表现 事件1：公司发布2022年业绩快报，符合此前业绩预告。子公司易佰网络预计实现营收约43.8亿元，净利润2.8亿元；母公司收入44.2亿元，归母净利预计2.1亿元；单Q4收入13.6亿元，同比增长34.9%；归母净利0.67亿元，同比大幅扭亏。 华凯易佰 沪深300 79% 61% 42% 23% 4% -14% 事件2：公司发布23年一季度业绩预告，子公司易佰网络营收超预期盈利能力持续修复。23Q1易佰营收约13-14亿元，同比+46%，基本恢复至2021上半年水平。预计主要系欧美地区泛品类业务修复，叠加新培育的精品及“亿迈”跨境电商综合服务业务步入成长期，贡献增量收入。 易佰网络23Q1实现净利润0.9-1.1亿元，预计同比翻倍以上；净利率约为6.4-8.5%，高于22年的6.4%，预计主要系行业超额库存、海运费、汇率等外部不利因素改善，叠加公司海外仓库存压力释放所致。我们预计23Q2公司海外仓积压库存有望全面出清，叠加新SKU上市，全年净利率有望持续修复。 公司归母净利大幅修复，母公司亏损有望逐步收敛。23Q1母公司及其全资子公司预计产生亏损约900万元，主要系管理费用支出，预计未来母公司将持续 进行战略收缩，并推进原有业务回款；公司归母净利预计7550-9350万元，同 分析师于健 SAC证书编号：S0160522060001 yujian@ctsec.com 分析师李跃博 SAC证书编号：S0160521120003 liyb@ctsec.com 相关报告 1.《泛品类跨境电商龙头，数字化驱动未来增长》2023-01-30 增117-169%；扣非归母净利预计7200-9000万元，同增119-173%。 未来展望：Q1奠定全年业绩基石，拓品类+拓区域驱动下，公司23年业绩高增有望持续。公司在亚马逊主营的泛品类业务主打“刚需+性价比”产品，下游需求较为稳定，叠加“易佰云”系统的高效率运营下，公司全年业绩可期目前公司ChatGPT应用已处测试验证阶段，落地后在成本端有望进一步节省人力投入，同时有望通过提升广告转化率、前端动销等优化运营效率。 投资建议：低估值+AI应用+业绩修复，维持增持评级。根据23Q1业绩超预期情况，我们上调盈利预期，预计2023-2024年公司营收分别为60.9/74.8亿元，归母净利润分别为4.1/5.0亿元，当前对应PE为17/13X，给予增持评级。 风险提示：海外经济大幅衰退；人民币汇率大幅波动；ChatGPT落地不及预期；行业竞争加剧。 盈利预测： 2020A2021A2022E2023E2024E 营业总收入(百万元) 135 2075 4416 6089 7478 收入增长率(%) -67.18 1435.08 112.82 37.90 22.82 归母净利润(百万元) -62 -87 210 409 503 净利润增长率(%) -882.91 -39.88 340.83 94.20 22.96 EPS(元/股) -0.51 -0.43 0.73 1.41 1.74 PE — — 32.12 16.54 13.45 ROE(%) -14.24 -4.19 9.81 16.99 17.28 PB 5.14 2.59 3.15 2.81 2.32 数据来源：wind数据，财通证券研究所（2023年4月7日收盘价） 请阅读最后一页的重要声明！ 公司财务报表及指标预测利润表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 135.16 2074.86 4415.68 6089.08 7478.36 成长性 减:营业成本 111.07 1302.21 2723.13 3630.88 4451.08 营业收入增长率 -67.2% 1,435.1% 112.8% 37.9% 22.8% 营业税费 1.31 2.61 5.74 7.92 9.72 营业利润增长率 -727.9% 8.5% 486.8% 79.2% 16.4% 销售费用 21.52 579.58 1122.27 1532.74 1958.11 净利润增长率 -882.9% -39.9% 340.8% 94.2% 23.0% 管理费用 40.32 149.63 338.18 520.60 575.52 EBITDA增长率 -287.8% 109.9% 5,629.5% 61.6% 15.0% 研发费用 7.11 28.92 60.16 87.04 106.19 EBIT增长率 -407.0% 51.3% 1,060.9% 66.8% 14.0% 财务费用 5.65 29.69 19.71 16.54 14.89 NOPLAT增长率 -458.1% -28.2% -824.0% 79.5% 20.2% 资产减值损失 -4.91 -9.89 -5.00 -2.00 -1.00 投资资本增长率 -11.0% 282.0% 8.0% 12.6% 19.9% 加:公允价值变动收益 0.00 1.87 0.00 0.00 0.00 净资产增长率 -14.5% 398.9% 3.8% 13.5% 21.7% 投资和汇兑收益 -0.08 2.95 1.18 2.17 5.10 利润率 营业利润 -63.55 -58.18 225.05 403.33 469.50 毛利率 17.8% 37.2% 38.3% 40.4% 40.5% 加:营业外净收支 -2.33 -0.46 -2.95 -2.45 -1.95 营业利润率 -47.0% -2.8% 5.1% 6.6% 6.3% 利润总额 -65.88 -58.64 222.10 400.88 467.55 净利润率 -46.2% -3.9% 5.3% 7.5% 7.5% 减:所得税 -3.40 23.31 -11.78 -53.32 -90.95 EBITDA/营业收入 -36.1% 0.2% 6.3% 7.4% 6.9% 净利润 -62.48 -87.40 210.49 408.78 502.65 EBIT/营业收入 -40.2% -1.3% 5.8% 7.0% 6.5% 资产负债表(百万元)2020A2021A2022E2023E2024E运营效率货币资金 155.35 484.67 682.40 634.94 838.27 固定资产周转天数 124 48 26 20 16 交易性金融资产 0.00 159.26 209.26 309.26 409.26 流动营业资本周转天数 270 111 46 51 57 应收帐款 211.83 266.64 588.96 420.38 925.38 流动资产周转天数 1609 299 208 168 190 应收票据 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 应收帐款周转天数 738 42 35 30 33 预付帐款 8.32 30.46 65.36 86.03 106.15 存货周转天数 578 83 85 80 83 存货 18.70 583.27 697.65 909.07 1128.00 总资产周转天数 2711 337 278 237 228 其他流动资产 0.44 11.21 9.71 10.71 10.71 投资资本周转天数 1615 402 204 166 163 可供出售金融资产 投资回报率 持有至到期投资 ROE -14.2% -4.2% 9.8% 17.0% 17.3% 长期股权投资 0.90 17.31 19.31 19.31 19.31 ROA -6.8% -2.9% 5.5% 9.8% 9.5% 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 ROIC -8.6% -1.6% 10.9% 17.3% 17.4% 固定资产 45.74 272.71 310.56 330.72 327.81 费用率 在建工程 182.48 2.52 0.02 0.02 0.01 销售费用率 15.9% 27.9% 25.4% 25.2% 26.2% 无形资产 24.68 119.17 115.95 111.97 106.93 管理费用率 29.8% 7.2% 7.7% 8.5% 7.7% 其他非流动资产 46.36 42.04 42.04 42.04 42.04 财务费用率 4.2% 1.4% 0.4% 0.3% 0.2% 资产总额 912.23 2969.04 3850.52 4179.80 5313.05 三费/营业收入 49.9% 36.6% 33.5% 34.0% 34.1% 短期债务 70.10 0.94 50.94 40.94 30.94 偿债能力 应付帐款 238.53 454.86 982.35 933.95 1415.23 资产负债率 51.9% 26.3% 41.0% 38.4% 41.0% 应付票据 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 负债权益比 108.0% 35.7% 69.5% 62.2% 69.5% 其他流动负债 0.10 0.02 0.02 0.02 0.02 流动比率 1.45 2.89 1.88 2.08 2.03 长期借款 63.08 5.31 40.31 35.31 25.31 速动比率 0.93 1.60 1.14 1.07 1.17 其他非流动负债 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 利息保障倍数 -8.86 -8.37 39.44 47.19 52.80 负债总额 473.56 780.58 1579.41 1603.19 2177.95 分红指标 少数股东权益 0.00 101.45 124.83 170.25 226.10 DPS(元) 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 股本 122.38 289.18 279.31 271.01 271.01 分红比率 留存收益 146.53 59.12 269.61 678.39 1181.05 股息收益率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 股东权益 438.67 2188.46 2271.11 2576.60 3135.11 业绩和估值指标2020A2021A2022E2023E2024E 现金流量表(百万元)2020A2021A2022E2023E2024E EPS(元) -0.51 -0.43 0.73 1.41 1.74 净利润 -62.48 -87.40 210.49 408.78 502.65 BVPS(元) 3.58 7.22 7.42 8.32 10.06 加:折旧和摊销 5.56 31.35 23.46 24.61 32.32 PE(X) — — 32.1 16.5 13.5 资产减值准备 13.21 55.21 8.00 4.50 3.00 PB(X) 5.1 2.6 3.2 2.8 2.3 公允价值变动损失 0.00 -1.87 0.00 0.00 0.00 P/FCF 财务费用 6.14 28.98 6.46 9.00 9.17 P/S 16.7 2.6 1.5 1.0 0.8 投资收益 0.08 -2.95 -1.18 -2.17 -5.10 EV/EBITDA -46.3 1035.3 22.6 14.1 11.8 少数股东损益 0.00 5.45 23.39 45.42 55.85 CAGR(%) 营运资金的变动 65.93 271.96 120.00 -207.91 -209.