信用评级助力自贸区债市场增强人民币资产定价话语权

自贸区债市场重启及发展分析

市场背景与历程

自贸区债（明珠债）是一种介于熊猫债与点心债之间的跨境债务融资工具，允许区内、境内及境外主体发行，主要面向已开立FT账户的境内机构及NRA账户的境外机构。自2013年上海自贸区成立后，市场经历2016年启动、2019年重启及2023年再次停滞的曲折发展历程。截至2023年末，累计发行179只债券，规模186.7亿美元（约合人民币1,200亿元），其中人民币计价占主导（176只，1,168.9亿元）。发行主体中，大陆占八成（115家），行业以城投企业为主（71.9%），但后期出现部分城投企业利用该工具进行监管套利的问题。

重启原因与价值

2025年6月，潘功胜行长在陆家嘴金融论坛重提发展自贸区债，中国银行香港分行随即发行全球首单，标志着市场以更高标准重启。重启的核心原因包括：

1. 监管完善：强化“两头在外”原则，严格管控资金回流风险，提升监管规则功能性。
2. 纾解企业压力：缓解优质城投企业再融资压力，提供高效跨境融资渠道，规避汇率风险。
3. 人民币国际化：增强离岸人民币资产池，推动“投融资闭环”形成，助力人民币成为“一带一路”投资锚定货币。

关键数据

• 存量规模：2025年6月末为156.7亿美元（约合人民币1,125.1亿元）。
• 集中到期：2025-2026年两年到期规模152.2亿美元（约合人民币1,092.8亿元），占到期总额的97.1%。
• 主体结构：城投企业占发行主体八成，但后期需聚焦优质主体。

信用评级作用

中资评级机构将在重启市场中发挥关键作用：

1. 重塑定价：打破美元定价依赖，建立人民币资产独立定价标准。
2. 争夺话语权：推动中资机构在“一带一路”沿线国家的评级话语权。
3. 优化配置：降低跨境信息不对称，为衍生品市场提供定价锚点。

未来展望

自贸区债市场将推出更多配套细则，中资评级机构需提升技术实力、跨境服务能力及产品创新，以增强对全球资本的吸引力。市场重启将推动人民币国际化进程，信用评级与自贸区债协同发展，成为人民币国际化的关键载体。