Labubu成为世界级IP，带动公司升维

核心观点与关键数据

• 业绩概要：2025H1公司实现营收138.8亿（同比增长204%），归母净利润45.7亿（同比增长396.5%），收入基本符合此前预告。
• 区域表现：中国区收入82.8亿（同比增长135.2%），亚太区28.5亿（同比增长257.8%），美洲区22.6亿（同比增长1142.3%），欧洲及其他区域4.8亿（同比增长729.2%）。
• IP与产品：Labubu成为世界级IP，驱动收入增长；13个艺术家IP收入过亿，其中THE MONSTERS（48亿）、MOLLY（13.6亿）、SKULLPANDA（12.2亿）、CRYBABY（12.2亿）、DIMOO（11亿）。搪胶玩偶成为现象级产品，毛绒产品收入61.4亿（同比增长1276%），手办收入51.8亿（同比增长94.8%）。
• 财务指标：毛利率提升至70.34%（同比提升6.20pct），主要由于海外业务占比提升（至40.3%）、成本管控及供应商议价能力提升；综合费率降至28.09%（同比下降9.29pct），主要由于规模效应强化。

研究结论与建议

• 增长预测：预计2025-2027年净利润分别为97亿、147.5亿和209亿（原预测71.5亿、103.4亿和134.8亿），同比增210%、52%和42%；EPS分别为7.22元、10.98元和15.56元，对应PE分别为36倍、24倍和17倍。
• 投资建议：上调至“买进”评级，建议逢低布局。主要逻辑包括：THE MONSTERS系列扩圈传播，迷你版Labubu有望掀起新热潮；多个系列曝光度提升，产品接力准备充分；城市乐园、饰品等多元业务强化IP变现；供应链能力持续提升。
• 风险提示：海外增长不及预期，IP热度持续性不及预期。