单Q2收入增长约7%，期待25H2业绩边际改善

板块业绩表现
2025H1，公司大商业收入290亿元（同比+4.25%），大健康收入70.23亿元（同比+7.42%），大南药收入52.41亿元（同比-15.23%）。

• 大健康板块：增长主要得益于精准营销提升餐饮渠道渗透率及即饮市场扩张。
• 大南药板块：中成药收入32.46亿元（同比-20.12%），化学药收入19.94亿元（同比-5.85%），受高基数、去库存及产品格局影响承压明显。
• 大商业板块：利润总额约3.46亿元（同比-26%），主因毛利率下滑及信用减值、政府补助减少。

未来展望
公司重视国际化与创新布局：

• 国际化：中成药产品拓展海外市场（如小柴胡颗粒获澳门注册），健康产品加速海外扩张（如“WALOVI+王老吉”双标识国际罐）。
• 创新：与科研机构合作，布局中药新药转化（如广州市医疗机构制剂中心）。
• 股东回报：2024年分红比例提升至45.87%，2025H1拟分红约6.5亿元。
  预计2025H2业绩呈边际改善趋势：
• 24H2基数较低，新管理层效率提升（如大健康板块延续增长趋势）。
• 中成药业务逐步回暖（25H2进入用药旺季）。

盈利预测
预计2025-2027年营业收入分别为783.21亿元、828.44亿元、876.34亿元（同比+4.4%、5.8%、5.8%），归母净利润分别为33.81亿元、36.44亿元、39.33亿元（同比+19.2%、7.8%、7.9%），对应PE约13倍、12倍、11倍。

风险因素
产品推广、市场竞争、应收账款回收、监管政策变动等。