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利率债周报：市场风险偏好延续上升，债市整体走弱

2025-08-18 瞿瑞,冯琳东方金诚福肺尖

市场回顾：上周（8月11日当周）债市整体走弱，长债收益率大幅上行。尽管7月信贷、社融数据不及预期，宏观经济数据偏弱，但债市对基本面反应钝化，市场风险偏好持续上升，带动股市和商品延续强势，股债跷跷板效应下债市承压。短端利率方面，税期缴款但央行呵护力度不减，资金面整体均衡偏松，短端利率上行幅度小于长端，收益率曲线陡峭化上移。
本周展望：预计本周（8月18日当周）债市将延续调整。资金面方面，央行强调“适度宽松”但提及“防空转”，预计短期内资金面将维持均衡，对短债形成支撑。基本面方面，经济数据疲软但市场反应钝化，可能催生政策加码预期；同时，“反内卷”政策推进或持续提升市场风险偏好，叠加纯债基金持续赎回，将继续压制债市。预计10年期国债收益率将在1.75%-1.80%之间盘整。
上周关键数据：
- 7月金融数据：新增贷款-500亿（同比少增3100亿），社融1.16万亿（同比多增3893亿），M2同比增长8.8%，M1同比增长5.6%。
- 7月经济数据：规模以上工业增加值同比实际增长5.7%（前值6.8%），社会消费品零售总额同比增长3.7%（前值4.8%），1-7月固定资产投资同比增长1.6%（前值2.8%）。
一级市场：上周共发行利率债50只，发行量5557亿，净融资额3438亿，国债、政金债、地方债发行量和净融资额环比均减少。认购需求整体尚可，平均认购倍数在3.13-24.87倍之间。
实体经济观察：生产端高频数据涨跌不一，需求端BDI指数、CCFI指数下降，30大中城市商品房销售面积减少，物价方面猪肉价格小幅下跌，大宗商品价格多数下跌。
流动性观察：上周央行呵护流动性，资金面整体均衡偏松。