Q2业绩高增，长期看好海外产能优势进一步凸显

核心观点与关键数据

• 业绩表现：2025H1公司收入35.9亿元，同比下降10%，但归母净利3.9亿元，同比增长68%，扣非归母净利3.6亿元，同比增长236%。Q2收入18.6亿元，同比下降13.7%，但归母净利2.17亿元，同比增长42%。毛利率持续改善，2025H1为15.2%，Q2为15.5%。
• 短期订单改善预期：受美国关税影响，H1销量下降6.7%，但公司通过灵活销售策略和海外市场开拓，维持较高产能利用率。预计美国关税落地后，订单有望环比改善。
• 长期海外产能优势：百隆越南产能占比近80%，美国税率落地将推动海外原材料采购向拥有海外产能的企业集中，公司海外产能优势将进一步凸显。

投资建议与财务预测

• 投资建议：维持“增持”评级，调整2025-2027年归母净利润为7.10/7.85/8.71亿元，同比增长73.2%/10.5%/10.9%。给予2025年15倍PE，目标价7.11元，预计2025年股息率约7%。
• 财务预测：2025-2027年营业收入分别为7.804/8.257/8.753亿元，净利润分别为7.10/7.85/8.71亿元，ROE预计提升至7.1%-7.8%。

风险提示

• 关税对终端消费影响超预期，新工厂爬坡不及预期。

可比公司估值

• 2025年平均PE为16倍，百隆东方当前PE为11.8倍，相对行业具有估值优势。