公司25H1实现营收77.13亿元（同比增长13.99%），归母净利润16.91亿元（同比增长16.78%），扣非归母净利润16.68亿元（同比增长17.57%），接近预告上限。25Q2营收45.52亿元（同比增长11.41%），归母净利润8.88亿元（同比增长20.77%），扣非归母净利润8.73亿元（同比增长19.87%）。
- 业务贡献：贸易服务和商品销售业务贡献主要营收增量。CG平台净利润同比增长110%，义支付利润总额同比增长超50%。市场经营、贸易服务、配套服务、商品销售业务收入分别增长4.8%/43.2%/16.7%/16.4%，占比分别为31%/7%/3%/59%。贸易服务业务Chinagoods平台注册采购商突破510万人，经营主体（大数据公司）实现营收2.57亿元、净利润1.55亿元（同比增长109.69%）。义支付跨境收款金额超25亿美元（同比增长超47%），支持26个主流币种互换。配套业务商城展览实现营收7592万元、净利润1695万元，酒店业务实现营收2.34亿元。
- 全球数贸中心：市场热度不断攀升，第三批涵盖无人机、机器人、AR/VR、时尚服饰面料等行业已于7月23日开启报名，计划8月底完成招商。首批时尚珠宝商位招商定位完成率达100%，新增主体比例超70%，中标价格11万/㎡-12.4万/㎡；第二批创意潮流玩具、护肤及医美用品行业招商定位1308间，中标价格分别为13.4万/㎡-13.7万/㎡、13.6万/㎡-13.8万/㎡。两批累计吸引超2.4万户主体报名。
- 义乌市进出口：2025年上半年进出口总值4058.3亿元（同比增长25.0%），其中出口3586.3亿元（同比增长24.6%），进口472.0亿元（同比增长28.3%）。进口产品结构优化，消费品占进口总值54.9%（其中美容化妆品及洗护用品45.1亿元，增长7.5%；机电产品25.0亿元，增长57.9%）。
- 盈利能力：25H1毛利率31.56%（同比-1.45pct），销售/管理/研发/财务费用率分别为1.36%/2.54%/0.22%/0.13%（同比持平/-0.68/-0.57/-0.04pct），归母净利率21.92%（同比+0.52pct）。25Q2毛利率28.34%（同比-0.82pct），销售/管理/研发/财务费用率分别为1.23%/2.58%/0.10%/0.27%（同比-0.16/-0.27/-0.04/-0.43pct），归母净利率19.50%（同比+1.51pct）。
投资建议：维持“增持”评级。公司收租主业稳定，全球数贸中心计划招商投用（新增39万方可出租面积），并计划每年涨租不低于5%。除传统主业外，Chinagoods、Yiwupay等新业务想象空间大。预计25-27年公司收入203/265/327亿元（同比+29/+31%/+23%），归母净利润43/55/67亿元（同比+41/+26%/+23%），EPS分别为0.79/1.00/1.22元，对应最新PE为24/19/16X。
风险提示：海外需求不及预期，新项目落地不及预期，出口成本大幅变化。
