盈利能力显著修复，业绩接近预告上限

公司业绩表现

2024年，公司实现营收585.3亿，同比增长9.2%，归母净利润22.5亿，同比增长7.2%，扣非归母净利润18.2亿，同比增长4.9%。单季度来看，24Q4实现营收178.8亿，同比增长24.3%，归母净利润9.4亿，同比增长100.1%，扣非归母净利润8.3亿，同比增长121.6%。

营收端分析

• 电视主业：营收466.3亿，同比增长13.0%。国补政策推动下，出货结构显著提升，海信系内销全渠道额、量占有率分别为29.8%、26.3%，稳居第一。线下Mini LED零售量、零售额占有率均提升5.7pct至34.9%、35.9%。
• 海外市场：预计双位数以上增长，渠道库存去化下海外出货增速回升。高端化、大屏化战略效果显著，北美、欧洲Mini LED出货占比分别提升2pct、4.3pct至7.5%、8.2%。日本市场量、额占有率均位居top1。
• 新显示业务：营收67.7亿，同比增长3.9%。激光显示方面，海信+Vidda投影内销占有率提升3.9pct；商显方面，海外市场开拓效果显著，境外收入同比+63%。

利润端分析

• 毛利率：整体毛利率15.7%，同比-0.6pct，主要受质保费会计准则调整影响。以毛销差计，Q4同比大幅改善2pct，主要受益于国补拉动下出货结构提升、面板价格趋稳。
• 期间费用：销售、管理、研发、财务费用率分别为5.8%、1.8%、4.1%、0.1%，同比分别-0.6、-0.2、+0.03、-0.4pct，合计优化0.4pct，主要受益于研产销全流程数字化转型+智能化升级。
• 净利率：24年归母净利率3.8%，同比-0.1pct。

未来展望及投资建议

• 内销：预计25年国补托底下结构持续提升。
• 海外：世俱杯+世界杯催化下渠道突破+抢分额逻辑有望持续兑现。
• 盈利：面板趋稳+低基数下盈利弹性可期。
• 盈利预测：预计公司24-26年实现归母净利润26.3亿、29.3亿、32.6亿，同比+16.9%、+11.6%、+11.1%。
• 估值：公司当前股价对应PE估值为11/10/9倍，维持“买入”评级。
• 风险提示：面板价格波动；海外需求不及预期。