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宏观经济点评报告：杰克逊霍尔会议前瞻：模糊论调至上

2025-08-18 宋雪涛国金证券杨框子

宏观环境与降息需求：尽管美联储已降息100bp，但美国宏观环境比去年同期更严峻，2025年经济增速放缓需要降息对冲。
降息刺激机制：降息将通过金融条件宽松、财富效应和预期改善刺激实体经济信用。
杰克逊霍尔会议预期：鲍威尔难给出清晰降息指引，可能引导鹰派预期（年内降息幅度少、终点利率高）。
9月降息概率分析：
- 7月非农大幅下修引发恐慌后，市场关注修正比例而非绝对值，衰退预期消散。
- 就业疲软归因于劳动力供给趋势走弱和短期“坏运气共振”，对9月降息推动有限。
- CPI核心服务偏强、核心商品偏弱，PPI火热，但关税通胀未明显加速，暂为“好报告”。
- 贝森特等理事未明确支持50bp降息，9月降息25bp阻力最小。
- 特朗普鸽派候选人名单扩大，鸽派氛围浓厚，鲍威尔可能模糊表态对冲。
8月非农数据关键性：9月降息需8月非农数据支撑，关键看失业率、前值修正幅度及就业反弹情况。若失业率受控、就业反弹，鲍威尔或否决9月降息。
就业结构分析：医保教育业类公共部门就业，私人部门就业强度脆弱，失业率掩盖了真实疲软。
结论：鲍威尔难给出明确指引，市场应准备模糊甚至鹰派表态；数据未指向一致性时，联储倾向对冲而非强化预期。
风险提示：
1. 特朗普政策不确定性加剧，金融市场动荡，美元流出。
2. 关税影响下全球经济受挫，全球同步宽松超预期甚至共振扩表。
3. 技术突破促制造业回流，美国成本下降，信用需求激增。