固定收益定期：股市上涨会改变什么，不会改变什么？

本周债市因股市上涨而大幅下跌，长端利率上行明显。债市下跌主要受股市风险偏好提升影响，市场对股市持续上涨预期上升，导致久期较长、仓位较重的交易盘大幅减持。

股市上涨对债市的影响及不受影响的变量：

• 股债跷跷板并非总是成立： 股市大牛市期间（如2014-2015年），利率可能保持平稳。股市上涨对债市资金抽离有限，银行存款总量不变，资产配置能力不受影响。
• 不受股市影响的变量：
  • 资金状况： 融资需求偏弱（7月信贷负增长，政府债券发行前置），央行维持流动性充裕，“防空转”旨在提升信贷质量而非改变资金宽松。
  • 银行配债力量： 银行面临资产荒缺口（中小行存贷增速差拉大），债券投资需求强劲，市场仍是资产荒。
  • 利差趋势： 股市上涨阶段性影响曲线斜率，但不改变贷款利率，利差上升幅度受限，长端利率与贷款利率走势更一致。

研究结论：

• 资金宽松、银行配债力量是债市基本盘，能保持债市稳定。
• 10年期国债调整上限或在1.75%-1.8%。
• 关注股市走势和非银仓位（如基金久期），若股市不再单边上行或基金久期降至低位，可能是市场反转信号。

关键数据：

• 10年国债利率上升5.7bps至1.75%，30年国债上升8.7bps至2.05%，均创今年4月以来新高。
• 7月信贷负增长，政府债券发行前置。
• 中小行存款同比增长9.3%，贷款增速5.9%，存贷款增速差拉大。
• 7月中小行债券投资同比增速18.3%，大行19.5%。
• 2024年股市净融资仅占债市2%左右。
• 3季度一般贷款加权平均利率与R007利差若持平为200bps，对应10年国债利率约1.8%。

风险提示： 外部风险超预期；货币政策超预期；风险偏好恢复超预期。