固收专题：Q2货币政策报告学习，政策边际变化下的债市波动

政策动态
央行《2025年第二季度中国货币政策执行报告》延续“适度宽松”基调，强调“促进物价合理回升”和“提高资金使用效率，防范资金空转”。新提法包括：

• 利率快速下行时，央行可能通过收紧流动性干预债市；
• 信贷投放从“加大力度”改为“稳固支持”，淡化总量考核，结构性货币政策工具重要性提升。

资金面与发行情况

• 一级供给：8月11-15日利率债发行5557亿元，环比下降2528亿元，国债、地方债、金融债分别下降1583/740/205亿元；
• 资金面：DR007上涨5.47BP至1.48%，均衡宽松；逆回购净回笼4149亿元，央行累计净投放851亿元（含买断式逆回购5000亿元）；
• 期限利差：10Y-1Y、30Y-10Y利差分别扩大至38BP、30.1BP，收益率曲线熊陡。

二级市场表现

• 8月15日1Y/10Y/30Y国债收益率上行1.59/5.74/8.75BP，收于1.37%/1.75%/2.05%；
• 10年期国债活跃券250011累计上行2.65BP，受“股债跷跷板”及股市强势影响波动：
  • 周一因碳酸锂期货涨停及股市上涨上行3BP；
  • 周五受央行净投放及股市拉升影响上行1.2BP；
  • 其他交易日因股市与利率走势分化呈现震荡。

债市策略
下周关注：

1. 资金面：地方债发行放量（环比+3295亿元）可能带来流动性压力，央行“提高资金使用效率”或影响定价；
2. 股债跷跷板效应：权益市场持续强势可能继续压制债市。

风险提示
政策变化超预期、经济变化超预期。