腾讯核心业绩亮眼，AI助力长期成长
公司核心业绩亮眼，AI助力长期成长
腾讯2025年Q2实现营收1,845亿元人民币，同比增长15%；经营盈利692亿元人民币，同比增长18%。重点业务方面，增值服务实现营收914亿元人民币，同比增长16%，营销服务实现营收358亿元人民币，同比增长20%，金融科技及企业服务实现营收555亿元人民币。公司2025年Q2研发支出达202.5亿元，同比增长17%，资本开支达191亿元，同比增长119%。腾讯自研混元基础模型不断发展，在模型性能提升方面通过数据增强和合成技术提升数据质量，扩展预训练与后训练强化模型能力；在多模态能力进化与开源方面上线混元图像2.0、混元3D 2.5、混元游戏视觉生成等模型，发布并开源混元3D世界模型1.0，开源中小尺寸模型：Hunyuan A13B/0.5B/1.8B/4B/7B。公司AI应用持续落地，在微信生态方面，AI搜索覆盖对话框、搜索主入口、公众号/视频号全场景，联动小程序实现“信息-服务-交易”闭环；上线微信小店智能客服、元宝AI视频号解读功能；小程序互通升级、社交购物功能扩展；在游戏方面，公司2025年Q2收入同比增长22%，加入AI应用；在营销服务方面，2025年Q2收入创历史新高，同比增速超行业平均水平（连续十一季两位数增长）；在云服务方面，混元3D 2.5版本上线腾讯云，服务游戏开发、影视制作、电商营销等领域。公司积极发展全球化战略，海外业务持续突破，国际游戏方面，公司2025年q2收入同比增长35%至188亿元；腾讯云国际化方面，公司助力GoTo（印尼）、正大（泰国）、e&UAE（阿联酋）提升效率；支持美团Keeta、美的、泡泡玛特、杨国福等中国企业出海；微信生态全球化方面，2025年上半年92个境外国家/地区通过微信小程序服务全球用户（港澳地区月活数百万，日本/新加坡月活超百万）；支付网络升级：接入马来西亚DuitNow二维码网络，覆盖260万当地商户。
投资建议
展望2025年，以字节跳动、阿里巴巴、腾讯等为代表的国内AI巨头进入AI算力和AI应用大规模投入期，海外巨头资本开支加速释放，AI Agent逐步完善，我们认为AIDC算力产业链是核心主攻方向，同时看好AI应用、运营商、卫星互联网&6G等板块投资价值，建议重视七大产业方向：（1）AIDC机房建设（AIDC机房、柴油发电机、风冷&液冷、变压器等）；（2）IT设备（国产AI芯片、AI服务器及电源）；（3）网络设备（交换机路由器及芯片、光模块&光器件&CPO、AEC&铜缆、光纤光缆等）；（4）算力租赁；（5）云计算平台；（6）AI应用；（7）卫星互联网&6G。
市场回顾
本周（2025.08.11—2025.08.15），通信指数上升7.48%，在TMT板块中排名第一。
通信数据追踪
5G：2025年5月底，我国5G基站总数达448.6万站
2025年5月，我国5G基站总数达448.6万站，比2024年末净增23.5万站；2025年5月，三大运营商及广电5G移动电话用户数达10.98亿户，同比增长21.3%；2025年5月，5G手机出货2119.0万部，占比89.3%，出货量同比减少17.0%。
运营商：创新业务发展强劲
（1）云计算方面，三大运营商数据如下：1、中国移动：2024年移动云营收达1004亿元，同比增长20.4%；2、中国电信：2024年天翼云营收达1139亿元，同比增长17.1%；3、中国联通：2024年联通云营收达686亿元，同比增长17.1%。（2）三大运营商ARPU值方面，三大运营商数据如下：1、中国移动：2024年移动业务ARPU值为48.5元，同比略减1.6%；2、中国电信：2024年移动业务ARPU值为45.6元，同比略增0.4%；3、中国联通：2023年移动业务ARPU值为44.0元，同比略减0.7%。
风险提示
（1）5G建设不及预期；（2）AI发展不及预期；（3）中美贸易摩擦
