2025年中报点评：证券交易大增基金销售稳增，交投活跃业绩弹性可期

公司2025年中报显示，营业总收入68.6亿元，同比+39%；归母净利润55.7亿元，同比+37%；ROE为6.69%，同比+1.17pct。核心观点如下：

1. 收入结构分析

   • 手续费及佣金收入同比+61%，利息净收入同比+39%；
   • 营业收入（基金代销业务）同比+4%；
   • 投资收益+公允价值变动同比降15%；
   • 其他收益（政府补助）增60%。
     收入结构占比稳定：手续费及佣金收入（45%）、营业收入（18%）、利息收入（17%）、证券自营收入（16%）。

2. 业务市占率提升

   • 股基交易市占率同比提升0.248pct，达4.25%；
   • 两融日均余额同比+20%，融出资金市占率同比+0.16pct至3.17%。
     基金业务：权益基金保有规模3838亿元，非货币基金销售规模6260亿元，但代销收入同比小增，主因第三方平台竞争加剧及代销费率下滑。

3. 证券投资表现

   • 金融资产规模同比+28%至1163.2亿元；
   • 证券投资收入同比-15%至13.9亿元，年化投资收益率2.73%，同比-1.20pct。

4. 费用与利润率

   • 销售费用同比-7%，研发费用同比-10%，管理费用同比+6%；
   • 利润率（归母净利/（营业总收入+证券投资收入））达64.9%，同比+5.1pct。

5. 投资建议与风险提示

   • 调整2025-2027年营收预测至153.4/177.8/196.2亿元，EPS预测至0.81/0.97/1.14元，对应2025年PE分别为33.1/27.7/23.6倍；
   • 维持“买入”评级，看好资本市场发展及公司互联网券商、财富管理、金融AI优势；
   • 风险提示：市场交易萎缩、基金保有规模下滑、市占率提升不及预期、基金代销佣金下调超预期。