朴欣汀打开海外市场，TAB014提交上市申请

东曜药业-B 2025H1业绩承压，但经营活动现金净额持续为正。公司上半年收入4.89亿元，同比下降6%，主要受行业竞争加剧及部分项目未达交付节点影响；净利润406万元，同比下降87%，主要因部分项目未支付和折旧摊销增加。CDMO业务方面，已累计服务85个客户，其中海外客户占比18%；上半年新增16个项目，ADC项目占比67%；已签约未交付订单2亿元。研发费用下滑23%至3,563万元，管理费用增加8%至3,473万元。

朴欣汀出海顺利，TAB014提交新药上市申请。朴欣汀已启动35个海外国家的上市注册申请，上半年在尼日利亚、巴基斯坦获批上市，相关设施已通过多国GMP核查，正式打开海外市场。2022年，公司授权兆科眼科为TAB014中国药品上市许可持有人，2025年6月兆科眼科提交TAB014上市申请，该药为国内首个申报上市的贝伐珠单抗眼科制剂及首个针对wAMD适应症的贝伐珠单抗药。

投资建议：维持公司2025-2027年收入分别为12.8亿元/13.3亿元/14.2亿元，净利润分别为47百万元/82百万元/138百万元。

风险提示：政策风险、集采风险、研发进展不及预期、销售不及预期、行业竞争加剧等。

财务预测（年结31/12；RMB 百万元）：

• 营业收入：2024A 1,098 / 2025E 1,281 / 2026E 1,329 / 2027E 1,416
• 净利润：2024A 35 / 2025E 47 / 2026E 82 / 2027E 138
• 毛利率：2024A 71.2% / 2025E 61.0% / 2026E 52.1% / 2027E 45.9%
• 每股盈利：2025E 0.06元 / 2026E 0.11元 / 2027E 0.18元
• 市盈率：2025E 35.8x / 2026E 20.5x / 2027E 12.2x