361度（1361.HK）：质价比优势助推电商及跑鞋高增，现金流改善

25H1业绩基本符合预期，经营现金流显著改善。公司收入同比+11%至57.0亿元，归母净利润同比+8.6%至8.6亿元，经营现金净流入同比+227%至5.2亿元，中期每股派息0.204元，派息率45%。

产品质价比驱动下，电商渠道、鞋类引领增长，应收账款周转改善： （1）收入增速高于利润增速，主要原因是电商收入高增（同比+45%达18.2亿元，占收入32%），线上专供品占比达85%，而传统批发利润率略高。25H1毛利率同比+0.2pp至41.5%，电商相关费用同比+45%，对应销售/管理费用率分别同比+0.4/-0.2pp。 （2）应收周转天数降至146天（24年为149天），应收账款金额同比+4%至47.4亿元，90天内应收账款占比63.1%，保持稳定。25年6月存货金额18.9亿元，较24年末减少2.2亿元。 （3）鞋类引领增长，量增带动。跑鞋增长趋势延续，篮球鞋借助球星营销资源增长超行业（跑步同比+21%，篮球同比+10%，运动生活同比+10%）。童装鞋服收入同比+10%至12.3亿元。

超品店加速推进，布局海外市场/Oneway，7月以来延续稳健增长： （1）25H1成人/童装单店面积分别较24年底+7/5平至156/117平；超品店已开设至49家，拓展速度超预期，年底有望达100家。公司持有Oneway大中华区100%股权，计划25年开设5家店。海外通过跨境电商拓展，马来西亚首店开出，国际业务收入0.9亿元，占集团收入1.5%。 （2）7月以来线下流水同比+约10%、线上+约20%；下半年平均折扣预计保持7折左右。

维持买入评级，目标价6.80港元。看好公司乘质价比消费之风，品牌年轻化，尖端专业产品声量扩大+高性价比产品+体育资源驱动品牌势能提升。预计2025E-2027E营收分别为114.3/126.9/140.6亿元（同比+13.5%/+11.1%/+10.8%），归母净利润为12.7/14.1/15.7亿元（同比+10.7%/+10.6%/+11.6%）。现价对应25E PE为8.5倍。

风险提示：终端消费环境波动，终端销售不及预期；线下客流承压；体育鞋服行业竞争加剧；新店态推进不及预期等。