预计收入和折扣趋势与行业基本同步，但利润端表现远好于同业

滔搏（6110.HK）研究总结

核心观点
滔搏的收入和折扣趋势与行业基本同步，但利润端表现远好于同业竞争对手宝胜国际。预计滔搏FY26（2025年3月至2026年2月）至今的收入跌幅小于宝胜，零售折扣与毛利率表现与宝胜相近，但净利润端的表现远好于宝胜。

关键数据与预测

• 收入与折扣：预计滔搏7月呈先强后弱走势，整体收入跌幅相较6月有所收窄，可能略好于宝胜（同比下降8.6%）。预计2QFY26零售折扣同比继续加深低单位数，主要由于线下门店折扣加深、直营线上占比提升及新品销售占比尚未明显提升。但滔搏旗下主品牌的新产品动销和售罄率表现较好，可能对收入和折扣产生积极影响。
• 利润表现：滔搏FY26将持续关闭低效高亏门店，启动全方位的费用与人员管控，并提升线上收入占比，从而减小经营负杠杆的影响。预计FY26净利润表现远好于宝胜，主要由于收入跌幅较小、门店调整及线上渠道利润率优势。
• 财务预测：小幅调整滔搏盈利预测，预计FY2026营业收入25,144百万人民币，同比下降6.9%；归母净利润1,218百万人民币，同比下降5.3%。

估值与风险

• 估值：公司保持稳定且远高于净利润的自由现金流，2025年股息率高达8.6%，为股价提供支撑。若Nike品牌出现积极复苏信号，将为滔搏股价带来估值弹性。
• 风险：整体行业需求放缓、高端运动服饰市场竞加剧、公司运营效率改革效果低于预期。

研究结论
维持“买入”评级，最新目标价为3.52港元，预期总回报24.0%。滔搏在运营能力、品牌力及细分垂类高端品牌布局方面表现积极，长期发展空间广阔。