国债：债市波动放大，但仍存底部支撑

7月以来，债券市场经历大幅调整，主要原因有三点：一是“反内卷”政策对债市存在供给收敛、物价回升、风险偏好提升三大利空效应，股市及商品市场上行导致债市资金分流；二是政策预期升温，引发基建扩张预期；三是债市交易拥挤，基金久期持续攀升，市场拉久期博资本利得，导致负反馈。7月末中央政治局会议纠偏“反内卷”政策，商品普涨交易停歇，但市场风险偏好带动作用减弱。增值税新规对债市形成短期冲击，但影响逐步缓和。

国债收益率曲线呈现熊陡特征，10年期和30年期国债活跃券收益率分别上行4-5bp至1.69%和1.91%。近期债市对基本面及流动性定价弱化，对物价预期敏感，波动较大。但中美关系不确定性、基本面压力等因素或将逐渐显现，债券配置价值逐步显现，债市仍有支撑。10年国债1.7%-1.8%附近时欠配资金可逢调整增持。短期内超预期政策出台概率较小，债市趋势性突破仍需更多利多因素，呈现上有顶，下有底的特征，10年国债1.6%构成债市运行的偏底部位置。债市波动放大，但底部仍存支撑，区间波段操作为主。

6月金融数据略好于预期，社融增速上行，贷款增速持平。信贷数据略好于预期，企业新增短期贷款创历史新高，居民、企业、非银信贷均好于去年同期。6月经济数据显示，生产保持韧性，消费表现强劲，但投资端延续弱势，结构分化明显。房地产投资、销售、价格三重螺旋下行态势未有改变，地产销售量价齐跌，二手房库存依然较高，价格持续阴跌。