核心观点与关键数据
中芯国际（981）2025年8月12日研报由第一上海证券有限公司发布，给予“买入”评级，目标价60.00港元。
业绩摘要：
- 2025Q2收入22.1亿美元，同比增长16.2%，环比下滑1.7%，略高于预期。
- 产能环比增长1.8万片至99.1万片等效8寸晶圆，产能利用率92.5%，环比增加2.9pct。
- 晶圆ASP达874美元，同比增长4.5%，环比下滑6.3%。
- 毛利率20.4%，环比下滑2.1pct。
- 归母净利润同比下滑19.5%至1.3亿美元，每股盈利0.02美元。
- 公司指引2025Q3收入环比增长5%-7%至23.2-23.6亿美元，中值符合彭博一致预期。
- 毛利率介于18%-20%，中值略低于一致预期的19.7%。
下游需求与市场预期：
- 消费电子市场需求回落，Q3晶圆产能需求及ASP均有增长预期。
- 公司指引2025财年手机出货量同比持平，但下游客户市场份额提升有望驱动订单供不应求至10月份。
- 2025年AI相关需求增速在10%以上，晶圆出货量增长但价格将有小幅下滑，综合产能利用率逐步恢复至80%以上。
- 截止2025Q1，公司位列全球第三大晶圆代工厂，市场份额6%，环比增长0.5pct。
- 先进制程技术的突破和量产有望带动产业链上下游高速增长。
关税政策与资本开支：
- Q2美国收入占比12.9%，关税对客户业务影响小于10%，对公司总营收影响小于2%。
- Q2资本开支环比增长33.2%至18.9亿美元，因投产增加使晶圆单位成本降低。
- 折旧摊销环比下降6.0%至7.5亿美元。
- Q2公司8/12英寸晶圆收入分别占比23.9%/76.1%，ASP环比下滑6.3%达874美元。
- 2025年公司将匀速扩张产能，平均每年新增5万片12英寸晶圆月产能，需求主要来自AI、汽车、AloT产品及部分封测管理业务。
- 全年资本开支有望同比持平。
研究结论：
- 下游客户因市场份额提升带动需求增长，预计公司后续几个季度的产能利用率逐步回升。
- 预计公司未来三年的收入CAGR为25.0%，归母净利润CAGR为90.0%。
- 基于公司2025年的盈利预期，给予目标价60.00港元，相对于当前股价有23.20%的上升空间，买入评级。
风险因素：
- 产能扩张不及预期、半导体周期下行、下游需求恢复不及预期。
