供给端扰动再起，下游需求逐步复苏

金属铝月报AluminumMonthlyReport 供给端扰动再起下游需求逐步复苏 作者：有色与新能源金属研究中心胡彬 执业编号：F0289497(从业)Z0011019(投资咨询)联系方式：010-68576697/hubin1@foundersc.com投资咨询业务资格：京证监许可【2012】75号 成文时间：2023年3月5日星期日 摘要： 2月份以来，沪铝盘面延续此前的宽幅震荡局面，走势从从高位震荡回落，重心有所下移。供给方面，国内供给端再度收紧。仅广西以及四川地区有少量电解铝复产产能，甘肃、贵州和内蒙有少量新投产能。贵州地区三轮限产后产能已较11月底下降76万吨。 云南地区新一轮限产已经开始，总量预计在80万吨左右，加上去 年已有的第一轮限产，两轮总计约在190万吨左右。需求方面，据SMM统计，二月最后一周国内铝下游加工龙头企业开工率环比上周继续上涨1.2个百分点至63.0%。假日过后下游加工行业开工率在持续回升，预计开工率上行趋势还将持续一段时间。库存方面，2023年3月2日，SMM统计国内电解铝锭社会库存126.9万吨，较 上周四库存增加2.1万吨，较2022年2月份历史同期库存增加 14.9万吨。较春节前1.19日库存累计增加52.4万吨。国内累库幅度有所放缓，但累库周期仍未结束，LME伦铝库存则是维持着下降趋势。 更多精彩内容请关注方正中期官方微信 【操作建议】整体上看，目前下游加工企业逐步复工，供给端存在偏紧预期。美指上行趋势未尽，伦铝企稳反弹，中长期盘面依然维持宽幅震荡的走势，短期建议偏多思路对待。需关注西南地区其他省份产能变化情况以及美指走势，主力合约上方压力位20000，下方支撑位17000。期权方面，建议可以卖出深度虚值期权以赚取额外权利金收益。 目录 第一部分铝期货及现货价格走势回顾3 一、2月铝价震荡偏弱3 二、2月铝现货价格走势回顾3 三、美元指数持续上行5 第二部分基本面因素分析6 一、原铝进口及铝材出口皆有所下滑6 二、受限电影响电解铝产量增长预计有所放缓8 三、电解铝在产产能以及开工率预计将有所下降10 四、铝锭库存持续积累12 第三部分下游消费分析13 一、房地产行业有望上半年触底13 二、汽车产销量累积同比正增长16 第四部分供需平衡分析18 第五部分技术分析及季节性分析20 第六部分铝期权相关数据及策略21 第七部分后市展望22 第八部分相关股票23 第一部分铝期货及现货价格走势回顾 一、2月铝价震荡偏弱 2月以来，沪铝延续此前的宽幅震荡局面，走势从从高位震荡回落，重心有所下移。伦铝方面相 对较为疲软，在美指持续上行的作用下伦铝一路走弱，跌幅较深。直到月底才有所回升。截至2月28 日，沪铝主连收盘在18460元/吨，月度跌幅2.46%；伦铝收盘在2372美元/吨，月度跌幅10.42%。 图1-1沪铝期货主连合约日K线走势图资料来源：文华财经，方正中期研究院整理 图1-2LME铝期货主力合约日K线走势图资料来源：文华财经，方正中期研究院整理 二、2月铝现货价格走势回顾 2月以来，国内铝锭现货报价走势与盘面基本相似，只是更为平缓。长江有色金属市场A00铝现货报价从1月底的18730元/吨，收盘在2月28日的18330元/吨，跌幅为2.14%。 26,000.00 24,000.00 22,000.00 20,000.00 18,000.00 16,000.00 14,000.00 12,000.00 长江有色市场:平均价:铝:A00 图1-3长江有色金属市场A00铝现货均价走势资料来源：Wind资讯，方正中期研究院整理 60.00 40.00 20.00 0.00 -20.00 -40.00 -60.00 LME现货铝较三个月期铝升贴水 现货结算价:LME铝 4,500.00 4,000.00 3,500.00 3,000.00 2,500.00 2,000.00 1,500.00 1,000.00 美元/吨 美元/吨 另一方面，伦敦LME现货铝的价格也基本如LME盘面一样，呈现出震荡走弱的态势，整体依然较为疲软。截至2月28日的报价在2300美元/吨，月跌幅9.22%。 2020-03-02 2020-05-02 2020-07-02 2020-09-02 2020-11-02 2021-01-02 2021-03-02 2021-05-02 2021-07-02 2021-09-02 2021-11-02 2022-01-02 2022-03-02 2022-05-02 2022-07-02 2022-09-02 2022-11-02 2023-01-02 图1-4LME现货铝价格走势 资料来源：Wind资讯，方正中期研究院整理 图1-5LME现货铝较三个月期铝升贴水资料来源：Wind资讯，方正中期研究院整理 元/吨 三、美元指数持续上行 图1-6美元指数日K线走势图 资料来源：文华财经，方正中期研究院整理 图1-7美原油指数日K线走势图 资料来源：文华财经，方正中期研究院整理 北京时间2月23日，美联储公布了2月份货币政策会议纪要（下称《纪要》），除再次提及通胀风险外，还罕见提示了资产估值过高以及美国债务上限问题的风险。就通胀层面，《纪要》显示，美联储官员预计直到2025年，美国通胀率方可回落到2%的目标水平。最近有迹象表明，紧缩的货币政策已经开始缓和通胀上升的压力，不过由于劳动力市场紧俏的时间或比预期长，可能还将导致工资和物价上涨。值得一提的是，2月份美联储会议进行时，尚未出现通胀数据的“反复”，而在其后发布的1月份美国CPI数据同环比却皆超出市场预期。在中金公司研报看来，近期的数据表明美国通胀风险未完全解除，通胀放缓的速度在减慢。通胀粘性将使美联储面临更多约束，货币政策目标更加难以取舍。除去通胀风险外，《纪要》还罕见地提及了美联储官员对资产估值的判断。其中写道，与会的美联储官员认为，当前资产估值压力依然显著。商业地产市场以及住宅房屋的估值指标仍很高，房地产价格大幅下跌的可能性依旧高于往常水平。另外，虽然过去一年美股价格下跌较大，但标普500成份股公司的远期市盈率仍高于中位值。 另外，据美国商务部周五公布的数据，受南部地区的购买推动，美国1月新屋销售意外大幅好于预期，达到近一年来的最高水平。作为房地产市场领先指标的新屋数据表明，美国楼市在经历了低迷的一年后，有一定程度的企稳。美国1月新屋销售67万户，预期62万户，12月前值从61.6万户上 修至62.5万户。美国1月新屋销售环比增7.2%，预期增0.7%，12月前值为增2.3%。新房销售价格的中位值较上年同期下降了0.7%，至44.75万美元，这是2020年8月以来的首次同比下跌。另外， 由于抵押贷款利率高企继续抑制住房需求，美国1月份的新屋开工数连续第五个月下滑。数据显示， 新屋开工数上月下降4.5%，至折年率131万套，创下2009年以来最长连降纪录。单户型住宅开工数 折年率降至84.1万。反映未来住宅建设情况的指标建筑许可基本持平，折年率为134万套。单户型 住宅建筑许可下降1.8%。接受调查的经济学家对1月份新屋开工数的预期中值为136万套。 综合来看，美联储鹰派加息预期较强。美国经济数据则喜忧参半。美元指数受此影响震荡上行，有色品种也因此集体承压。 第二部分基本面因素分析 我国原铝进出口情况统计 300000300000 250000 250000 200000 200000 150000 150000 100000 100000 50000 50000 0 0 -50000 净进口（右轴）进口出口 600000 500000 400000 300000 200000 100000 0 氧化铝进口量 单位：吨 单位：吨 吨 一、原铝进口及铝材出口皆有所下滑 图2-1：近年原铝进出口量月走势图 资料来源：Wind资讯，方正中期研究院整理 图2-2：氧化铝进口量月走势图 资料来源：Wind资讯，方正中期研究院整理 14000000 12000000 10000000 8000000 6000000 4000000 2000000 0 铝土矿进口量 800000 700000 600000 500000 400000 300000 200000 100000 未锻造的铝及铝材出口量 图2-3：铝土矿进口量月走势图 资料来源：Wind资讯，方正中期研究院整理 图2-4：未锻造的铝及铝材出口量月走势图资料来源：Wind资讯，方正中期研究院整理 吨 吨 据中国海关总署数据公布，中国中国2022年12月原铝进口量约为127645.601吨。2022年12月原铝进口量环比上涨15.3%，同比增长55.2%。2022年全年国内原铝累计进口总量为66.8万吨，同比下降58%。进入2023年，沪铝比值先抑后扬但依然维持较低水平，预计1-2月进口量环比将出现明显回落。 海关最新数据显示，2022年12月未锻轧铝及铝材出口量约为47.14万吨，环比增加3.47%，同比减少16.3%。2022年全年未锻轧铝及铝材出口量660.4万吨，同比增长17.5%。目前欧美各国货币政策收紧、经济衰退，终端需求疲软，对于我国出口形势较为不利。且长期来看，其针对我国的贸易壁垒越发明显，未来我国的铝材出口还将面临一定挑战。但是美国宣布停止进口俄铝相关产品或将转移部分需求到中国市场。 据中国海关最新消息，2022年12月中国氧化铝出口6万吨，同比增长1345%；1-12月累计出口101万吨，同比增长742.3%。2022年12月中国氧化铝进口12.42万吨，同比减少51.3%；1-12月累计进口198.97万吨，同比减少40.19%。预计未来我国氧化铝还将维持净进口态势。另外从2023年3月以来，国内氧化铝价格一直延续着相当平稳的走势，短期内也依然没有大幅上行的动能。 400 350 300 250 200 150 100 50 0 30 25 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 -20 原铝产量 同比 环比 万吨 % 二、受限电影响电解铝产量增长预计有所放缓 图2-5：全国原铝（电解铝）产量当月值与同比环比走势资料来源：Wind资讯，方正中期研究院整理 SMM数据显示，2023年1月份（31天）国内电解铝产量341.8万吨，环比下降0.6%，同比增长6.7%。日均产量环比下降642吨至11.03万吨/日。2023年1月份国内电解铝运行产能回落，主因12月-1月份贵州电力紧张，省内电解铝经过三轮限电减产，1月底运行产能较11月底下降76万吨，较12月底下降31万吨。1月份四川、广西地区少量复产，复产总产能合计5万吨左右，甘肃中瑞、贵州元豪及白音华新增投产规模合计约12万吨左右。据SMM统计，截至2月底国内电解铝建成产能至4526万吨（包含已建成未投产的产能），国内电解铝运行产能4029.5万吨，全国电解铝开工率约为 89%，1月份国内铝下游加工制品行业进入传统淡季叠加传统节假日影响，国内铝水加工企业开工下降，行业铸锭量增加，铝水比例环比下降7.2个百分点至59.2%。 800.0040.00 700.00 30.00 600.00 20.00 500.00 10.00 400.00 0.00300.00 -10.00 200.00 100.00 -20.00 0.00 -30.00 氧化铝产量（万吨） 同比 环比 2012-12 2013-06 2013-12 2014-06 2014-12 2015-06 2015-12 2016-06 2016-12 2017-06 2017-12 2018-06 2018-12 2019-06 2019-12 2020-06 2020-12 2021-06 2021-12 2022-06 2022-12 图2-6：全国氧化铝产量当月值与同比环比走势资料来源：Wind资讯，方正中期研究院整理 SMM数据显示，SMM数据