海外｜滞胀环境下的美联储应对与大类资产表现

核心观点：

• 美国市场在经历对等关税后，面临滞胀风险，近期非农数据和核心PCE数据证实了滞胀风险正在蔓延。
• 滞胀的成因通常包括供给冲击（如石油、粮食价格飙升）、非经济因素（如战争、金融危机）以及货币政策失误。
• 美联储的货币政策框架经历了多次变迁，展现出应对经济挑战的灵活性，包括增强制度透明度、稳定通胀目标、关注就业不足等。
• 在滞胀时期，美联储需要在“抗胀”与“稳增”之间取得平衡，这决定了债市的走势。
• 滞胀时期，股市整体表现不佳，但黄金作为避险资产表现相对较好，美元通常维持强势，日元和瑞士法郎也具有一定的避险属性。

关键数据和结论：

• 1960年后，美国经历了六次滞胀时期，分别对应1973–1976、1979–1982、1988–1991、2007–2008、2011–2012、2021–2023。
• 1973–1976年滞胀：粮价冲击、石油价格冲击和工资价格冲击是主要成因，美联储货币政策失误加剧了滞胀，最终通过宽松货币政策和财政政策缓解。
• 1979–1982年滞胀：伊朗革命推动的油价上涨是主要外因，货币政策初期缺乏连续性，沃尔克主席实施高利率政策才压降通胀预期。
• 1988–1991年滞胀：房地产市场崩溃和海湾战争导致经济增长放缓和通胀压力，美联储采取降息政策刺激经济。
• 2007–2008年滞胀：次贷危机和全球经济放缓导致经济增速放缓和通胀压力，美联储采取激进的刺激政策。
• 2011–2012年滞胀：油价高企、债务上限危机和欧洲主权债务危机导致通胀压力，美联储继续实施刺激性货币政策。
• 2021–2023年滞胀：新冠疫情导致全球供应链中断和物价上涨，美联储采取加息和缩表政策应对通胀。
• 滞胀时期，债券收益率与央行货币政策倾向密切相关，股市整体表现不佳，黄金作为避险资产表现相对较好，美元通常维持强势，日元和瑞士法郎也具有一定的避险属性。