核心观点
市场分析显示，国内市场推动供给侧要素改善，主要表现为：
- 货币政策：央行开展7000亿元买断式逆回购操作。
- 宏观政策：国办免除公办幼儿园学前一年保教费；央行等七部门金融支持新型工业化。
- 经济数据：7月按美元计出口同比增长7.2%，进口增长4.1%；7月外汇储备规模环比下降0.76%；央行连续第9个月增持黄金。
- 风险因素：莫迪将于8月31日至9月1日访华。
海外市场关注大棒和美联储降息，主要表现为：
- 货币政策：英国央行降息25基点，暗示可能在9月放缓资产负债表缩减速度；特朗普提名斯蒂芬·米兰担任美联储理事。
- 宏观政策：德国政府计划设立1000亿欧元的“德国基金”，重点投向国防、能源基础设施及关键原材料。
- 美国数据：7月ISM服务业PMI仅50.1；Q2严重逾期消费者贷款占比12.9%创疫情以来最高；农地均价达每英亩4350美元，创历史新高；纽约联储一年通胀预期从6月的3%升至3.1%；持续申领失业救济人数升至197.4万，创2021年11月以来新高。
- 风险因素：特朗普拟对芯片产品征100%关税，对印度额外加征25%关税；欧盟将在6个月内暂停实施针对美国关税的两项反制措施。
策略
短期情绪乐观，全球资产新高后宏观策略以静待变。7月底的政治局会议定调“以我为主”的政策思路，7月出口数据超预期，市场预期逐步改善。美国7月财政扩张预期落地及8月初关税框架达成推动市场风险偏好短期改善。进入8月需关注英国央行降息及月底央行年会上美联储新政策框架的修订。
研究结论
- 全球：美元看多（+ DXY），美债看空（- TU）。
- 国内：战略性做陡收益率曲线（+2×TS2509-1×T2509）。
风险
地缘冲突升级，欧美债务风险，日元升值风险。
图表
- 中国进出口同比增速小幅反弹。
- 制造业PMI出口分项。
- 景气和预期周期。
- 美欧通胀超预期。
- 中国和美国的库存周期、产能周期对比。
- 全球主要经济体景气、通胀、消费、进口、出口、货币横向对比。
- 美联储隐含利率、加减息概率、盈亏平衡通胀、5Y5Y通胀掉期等图表。
- 港币FRA、掉期、存款、HIBOR、R、DR等图表。
- 主要货币XCCY基差、1Y3M利差等图表。
宏观关注
- 国内重点关注7月信贷数据结构中私人部门信贷是否超预期。
- 海外重点关注美国7月通胀数据是否进一步回落。
