宏观月报：政策扳机已落，下行周期进入尾声

核心观点

• 宏观周期：经济扩张的大幕正在拉开。美国财政扩张（大美丽法案落地）将对下行周期形成对冲，国内“反内卷”政策确认进入流动性扩张周期。
• 价格周期：抗通缩战役已打响，但为持久战。价格反映供需和资本劳动矛盾，随着“反内卷”推进，矛盾将逐渐缓解。地方化债时间表显示反内卷将持续。
• 政策周期：美国对外关税协议逐步落地，政策周期从“分配”不确定性转向“生产”确定性，全球生产力回落大周期内可能酝酿资本扩张周期。美联储短期谨慎，国内政策转向“抗通缩”，政治局会议表述变化值得关注。

策略

• 宏观策略：维持右侧积极判断，短期调整或强于预期，政策确定性应对下调整或提供中期配置空间。
• 战术配置：8月维持风险配置低配，波动率对冲头寸持有，收益率曲线或扁平（+1×T2509-2×TS2509）。

风险提示

• 美联储意外加息，地缘风险意外上升。

经济状态

• 华泰宏观热力跟踪显示压力略有趋缓但缺乏动能。关税缓和带动出口和生产修复，但消费需求仍低迷。

价格因素

• 7月通胀热力值环比下行，价格下行风险加强。尽管市场风险偏好修复，但实体经济需求低迷，全球除部分国家外经济“胀”疲软。

政策条件

• 外部：美国对外关税协议逐步落地，政策周期阶段性转向“生产”确定性，可能酝酿资本扩张周期。美联储短期谨慎，需等待央行年会信号。
• 内部：国内政策转向“抗通缩”战役，GDP平减指数连续9个季度负增长。7月“反内卷”政策落地，去化落后产能、培育有效需求。政治局会议表述变化值得关注。