石油沥青月报：成本端支撑短期仍存，沥青供需两弱格局延续

核心观点

• 沥青期货市场在7月份表现坚挺，BU主力合约月度涨幅2.67%。
• 成本端：原油价格震荡偏强，但地缘情绪溢价回落，基本面处于强现实、弱预期格局。出行与用电高峰来临，全球炼厂开工率处于高位，但需求即将转弱，中国高库存问题或不可持续。四季度油市或由盛转衰，除非美国加大制裁力度。短期下方有基本面和美国制裁预期支撑，对沥青价格有一定支撑。
• 供应方面：炼厂利润承压，7月份装置开工率维持在30%上下的低位区间。8月份沥青产量环比下降12.9万吨，降幅5.1%，但同比增加35.3万吨，增幅17.1%。国内反内卷政策下，产能出清与优化进程值得关注，但短期影响有限。
• 需求方面：7月份受资金不足和降雨天气影响，终端需求整体弱势。北方雨季可能在8月中下旬结束，南方降雨强度有望减弱，需求有望边际改善，但地方资金紧张问题未解决。
• 库存方面：截至7月底，国内54家沥青样本厂库库存下降4.8万吨至70万吨，104家社会库库存增长3.2万吨至184.7万吨，整体库存仍处于低位。

研究结论

• 当前沥青基本面延续供需两弱格局，炼厂生产利润承压，供应增长受到抑制；终端需求受资金和天气影响，接受高价资源力度不足。
• 库存低位，市场短期压力有限。但抛开成本端带动外，沥青来自基本面的上行驱动有限，现货端情绪一般。
• 沥青市场处于下有支撑、上有阻力的状态，盘面或延续区间震荡运行。若原油平衡表转为过剩预期兑现，带动油价中枢下移，沥青市场支撑将边际转弱。

策略

• 单边：震荡
• 跨品种：无
• 跨期：无
• 期现：无
• 期权：无

风险

• 原油价格波动、宏观风险、中东地缘冲突、原料供应风险、炼厂开工率与排产变动超预期等。