石油沥青月报：成本端支撑仍存，供应增长预期偏强

期货研究报告|石油沥青月报2023-08-06 成本端支撑仍存，供应增长预期偏强 研究院能源组 研究员 潘翔 0755-82767160 panxiang@htfc.com从业资格号：F3023104投资咨询号：Z0013188 康远宁 0755-23991175 kangyuanning@htfc.com 从业资格号：F3049404投资咨询号：Z0015842 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 在油价走势偏强、沥青自身累库的预期下，预计沥青单边价格将受到支撑，裂解价差则受到压制。考虑到当前沥青估值水平相对偏低，可关注逢高空BU裂解价差的机会。 核心观点 ■市场分析 沥青市场近期处于供需两弱的格局，整体压力相对有限。但随着时间进入8月份，由于原料问题缓解、且汽柴油利润相对可观，地方炼厂供应有望大幅提升。与此同时，受到天气与资金矛盾的制约，预计需求端难以形成足够的增量来匹配。 结合供需两端形势，8月沥青市场存在较强的累库预期。此外，近期油价重心持续抬升，沥青单边价格受到成本端支撑，裂解价差则相应受到压制。 ■策略 单边中性，下方存在成本端支撑；逢高空沥青裂解价差 ■风险 BU注册仓单量极低；终端需求改善幅度超预期；原料问题再度发酵；油价重心大幅下移 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 目录 策略摘要1 核心观点1 原油：基本面收紧预期驱动，油价重心逐渐上移3 8月排产增长预期偏强，供应压力或逐渐显现4 原料问题缓解，沥青8月排产增长预期偏强4 终端需求有望环比改善，但缺乏强预期6 当前库存压力有限，但未来存在累库预期8 沥青市场总结8 图表 图1:全球原油库存丨单位：百万桶3 图2:国际原油基准价格丨单位：美元/桶3 图3:WTI原油月差丨单位：美元/桶4 图4:BRENT原油月差丨单位：美元/桶4 图5:原油与美股走势丨单位：美元/桶4 图6:原油与美元指数走势丨单位：美元/桶4 图7:山东沥青炼厂理论利润丨单位：元/吨5 图8:焦化利润丨单位：元/吨5 图9:地炼焦化装置开工率丨单位：%5 图10:主营炼厂焦化装置开工率丨单位：%5 图11:国内沥青装置开工率丨单位：无5 图12:国内沥青产量（6月为预估）丨单位：万吨/月5 图13:委内瑞拉原油产量丨单位：千桶/天6 图14:委内瑞拉原油�口去向丨单位：千吨6 图15:国内沥青总需求丨单位：万吨6 图16:国内道路沥青需求丨单位：万吨6 图17:国内船燃市场沥青需求丨单位：万吨7 图18:国内防水市场沥青需求丨单位：万吨7 图19:政府专项债发行额丨单位：亿元7 图20:交通固定资产投资额丨单位：亿元7 图21:沥青炼厂库存率丨单位：无8 图22:沥青社会库存丨单位：万吨8 图23:BU裂解价差丨单位：元/吨8 图24:山东沥青基差丨单位：元/吨8 原油：基本面收紧预期驱动，油价重心逐渐上移 7月份原油价格走势偏强，Brent和WTI分别站上85美元/桶和82美元/桶。同时原油月差与成品油裂差亦表现强劲，基本面驱动油价走高的特征较为明显。 我们此前多次提到，今年原油市场的主线逻辑在宏观面和基本面之间摇摆。今年上半年压制油价的因素主要体现在宏观面，但随着美国CPI数据持续回落，美联储加息周期有望进入尾声。高利率环境对市场的影响已得到相对充分的定价。如果没有超预期的事件发生，宏观因素对油价的压制效应或边际减弱，这意味着基本面对市场走势的影响将逐步提升。 就原油基本面而言，下半年（尤其是三季度）平衡表收紧的预期还是相对明朗的。一方面，石油终端消费具备一定韧性，美国数据表现相对坚挺，国内需求则延续疫情后的恢复进程，今年有望实现50-100万桶/天的同比增长；另一方面，原油供应则受到多重因素的抑制。在资本开支受限的环境下，美国页岩油产量增长缓慢，目前总原油产量仅回升至1220万桶/天左右。欧佩克方面，在沙特主导下，联盟限产保价意愿表现偏强，不仅整体协议延续到2024年，且沙特计划在7/8/9月份实施100万桶/天的额外减产（且不排除进一步延长的可能）。最后，俄罗斯石油�口也开始有下滑迹象，考虑到上半年制裁对俄罗斯石油供应量级的影响有限，如果俄罗斯减产开始兑现，对油市的边际影响还是比较明显的。结合供需两端的趋势，三季度原油市场供应存在明显的缺口预期（或达到200万桶/天）。如果这一预期兑现，现货市场将逐步收紧，原油单边价格、月差均受到提振。 但需要注意的是，由于油价跟通胀挂钩程度较高，如果过度上涨将引发央行和政府的反制，因此天花板效应依然存在，上方空间或相对有限。 图1:全球原油库存丨单位：百万桶图2:国际原油基准价格丨单位：美元/桶 2023202220212020ICEBrentNymexWTI 4000 3900 3800 3700 3600 3500 3400 3300 3200 3100 3000 2900 010203040506070809101112 135 115 95 75 55 35 15 2022/032022/062022/092022/122023/032023/06 数据来源：Kpler华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图3:WTI原油月差丨单位：美元/桶图4:Brent原油月差丨单位：美元/桶 WTI1-2行价差WTI1-3行价差Brent1-2行价差Brent1-3行价差 4 3 2 1 0 -1 -2 2022/082022/112023/022023/052023/08 5 4 3 2 1 0 -1 -2 2022/082022/102022/122023/022023/042023/06 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图5:原油与美股走势丨单位：美元/桶图6:原油与美元指数走势丨单位：美元/桶 标普（左轴）NymexWTI（右轴）美元指数（左轴）NymexWTI（右轴） 4900 4400 3900 3400 2900 2400 1900 105 95 85 75 65 55 45 35 25 15 120 110 100 90 80 70 60 100 95 90 85 80 75 70 65 60 2022/082022/112023/022023/052023/08 2022/082022/112023/022023/052023/08 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 8月排产增长预期偏强，供应压力或逐渐显现 原料问题缓解，沥青8月排产增长预期偏强 随着稀释沥青原料通关问题告一段落，国内炼厂生产逐步回归正轨，考虑到时间节奏 （且部分炼厂�现原料质量问题），7月份实际供应增量仍不明显，开工率临近月底才回到40%以上的水平。 但时间来到8月份，沥青供应存在较强的增长预期。参考百川统计口径，8月份国内炼厂沥青排产计划量预计在330万吨左右，单月环比增加54万吨。主要增量来源于地方 炼厂（环比增加51万吨），这也是前期受原料矛盾困扰而减产的对象。其中，河北地区鑫海化工新装置即将投产，8月初沥青恢复生产，产量大幅提升；山东地区海右石化、岚桥石化、胜星石化、无棣鑫岳均将稳定生产沥青，带动地炼排产水平明显提升。 虽然随着油价中枢抬升，沥青相对原油的裂解利润受到压缩。但当前汽柴油利润相对较好，炼厂整体开工负荷抬升将带动沥青供应增加。此外，焦化利润表现偏强，未来焦化料转产对沥青的分流值得关注。但总体来看，8月国内沥青产量增长的大方向还是较为明朗的。 图7:山东沥青炼厂理论利润丨单位：元/吨图8:焦化利润丨单位：元/吨 20232022202120202023202220212020 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 -800 010203040506070809101112 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 010203040506070809101112 数据来源：隆众资讯华泰期货研究院数据来源：隆众资讯华泰期货研究院 图9:地炼焦化装置开工率丨单位：%图10:主营炼厂焦化装置开工率丨单位：% 2023202220212020202320222021 80 75 70 65 60 55 50 45 40 010203040506070809101112 74 72 70 68 66 64 62 60 58 56 010203040506070809101112 数据来源：隆众资讯华泰期货研究院数据来源：隆众资讯华泰期货研究院 图11:国内沥青装置开工率丨单位：无图12:国内沥青产量（6月为预估）丨单位：万吨/月 2023202220212020国内沥青产量（8月为估计） 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 010203040506070809101112 350 300 250 200 150 100 50 0 2022/012022/072023/012023/07 数据来源：百川资讯华泰期货研究院数据来源：百川资讯华泰期货研究院 图13:委内瑞拉原油产量丨单位：千桶/天图14:委内瑞拉原油出口去向丨单位：千吨 2023202220212020亚洲美洲欧洲未知 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 010203040506070809101112 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 2022/012022/042022/072022/102023/012023/042023/0 数据来源：EA华泰期货研究院数据来源：Kpler华泰期货研究院 终端需求有望环比改善，但缺乏强预期 7月份受到天气与资金等因素的制约，国内沥青消费缺乏亮点，市场整体处于供需两弱的格局。 往前看，在排产量大幅增加的同时，8月份沥青市场需求也存在环比提升的可能，但预期要显著弱于供应端。具体而言，本月预计我国沿海地区台风频发，集中的降雨天气或对项目施工形成阻碍。待天气情况好转后，终端需求存在一定改善空间。然而，站在宏观层面，需求前景并不十分乐观。房地产相关数据表现仍缺乏起色，道路资金短缺的矛盾并没有显著解决，导致新项目启动缓慢。部分高速及养护项目对需求存在支撑，但总体增幅较为有限。 图15:国内沥青总需求丨单位：万吨图16:国内道路沥青需求丨单位：万吨 20232022202120202023202220212020 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 010203040506070809101112 350 300 250 200 150 100 50 0 010203040506070809101112 数据来源：百川资讯华泰期货研究院数据来源：百川资讯华泰期货研究院 图17:国内船燃市场沥青需求丨单位：万吨图18:国内防水市场沥青需求丨单位：万吨 20232022202120202023202220212020 18 16 14 12 10 8 6 4 2 0 010203040506070809101112 60 50 40 30 20 10 0 010203040506070809101112 数据来源：百川资讯华泰期货研究院数据来源：百川资讯华泰期货研究院 图19:政府专项债发行额丨单位：亿元图20:交通固定资产投资额丨单位：亿元 2023202220212020投资额同比变化 16000 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 010203040506070809101112 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 2022