核心观点
- 关税影响逐步显现，内外经济略有承压。7月中美关税维持日内瓦共识及伦敦会谈后状态，关税风险平稳，叠加国内反内卷预期，推动商品价格普遍偏强。8月初关税落地及反内卷情绪降温，宏观情绪承压，部分商品价格向下修正。
- 后续宏观关注点转向中美实际经济表现及相应货币、财政政策。经济表现是重点。
- 美国方面，8月经济数据或承压，货币政策预期逐步宽松。7月初经济数据偏弱，市场情绪在数据承压与宽松预期间动态平衡。
- 中国方面，反内卷推动7月商品价格偏强，8月情绪消退后，关注实际供需改善。三季度政策影响下的实际需求将影响市场情绪。
- 国内关注存量政策推进下的需求端变化，经济数据或承压，关注货币、财政政策加码情况。
贵金属观点
- 7月贵金属价格偏强震荡。黄金反复震荡，白银先涨后跌，收盘略走高。关税风险平稳，货币政策预期无显著变化。
- 后续焦点转向中美关税谈判。若风险变化，或推动贵金属上行，目前存在不确定性。
- 若关税未超预期，市场关注美国经济表现影响下的货币政策预期变化。8月初美国数据偏弱，推动美联储降息概率回升。
- 8月贵金属价格预计震荡偏多，关注货币政策预期变化。沪金主力合约预计运行区间760-810，沪银主力合约预计运行区间8700-9400。
宏观经济关键数据
- 美国：二季度GDP增速3.0%，受关税影响显著；7月非农就业7.3万人，连续三个月低于10万人，推动美联储降息预期升温；7月制造业PMI指数48.0，年内最低，显示短期产需恢复但企业仍持谨慎态度；6月CPI增速和核心CPI增速反弹，7月或继续减弱；7月美债利率先涨后跌，10年期利率回落至4.3%左右；市场预期9月降息，年内降息2-3次。
- 中国：7月制造业PMI指数49.3，生产、新订单指数回落，原材料购进价格指数及经营活动预期指数大幅回升；7月地产成交不及去年同期，房价指数环比跌幅扩大；社融规模受政府债券发行支撑，M1、M2增速好转，但企业中长期贷款偏弱。
研究结论
- 三季度市场关注点从事件情绪转向实际经济表现。海外关税及国内政策影响逐步明朗，各国央行将根据经济、通胀情况调整货币政策，市场情绪随之变化。
- 美国经济弱化，美联储仍对降息谨慎。市场预期9月降息，8月经济数据及通胀表现将影响降息预期及市场情绪。
- 中国三季度经济增速或承压，主要因地产持续偏弱及出口下行风险。政策关注点转向反内卷的供给端淘汰及需求端政策稳定，供需动态平衡将影响市场情绪。国内政策关注政策性金融工具落地及新的降准降息。
- 美国对主要国家关税政策8月初逐步落定，不确定性较大。从其他国家关税落地情况看，市场情绪好转但实际影响或大于对等关税暂缓阶段，需等待其对全球经济及通胀的影响落地。
贵金属持仓等数据
- 7月黄金实物基金SPDR持仓量小幅增加1.98吨，白银实物基金SLV持仓量增加235.7吨；COMEX黄金库存增加，白银库存小幅增加；COMEX黄金总持仓量及非商业净多持仓增加，白银总持仓量略有增加，非商业净多持仓略有减少；7月金银比价略有回落，月底基本持平于4月份水平。
